化工行业5月策略：从新产能周期再议化工投资机会

　　投资建议

    　　4 月化工价格指数环比上涨0.2%，主要是随着年后开工旺季逐步接近尾声，化工品价格阶段性呈现高位震荡走势。往前看，我们认为全球疫情呈现反复，中国凭借良好的疫情控制在全球供应链体系中保持较强的竞争力。我们认为周期性旺季切换到淡季，不改化工长周期的景气复苏，建议在市场预期悲观时候逢低布局。

    　　理由

    　　投资主线：

    　　旺季将过，短期下行压力显现。1Q21 全球经济加速复苏，随着金三银四的传统旺季进入尾声，终端需求逐渐回归常态。与此对应，我们看到工业品价格整体呈现回落的态势，4 月中国官方制造业PMI 51.1，预期51.7，前值51.9。向前看，我们认为这并不意味着一个下行周期的开始，尽管短周期而言存在下行压力，然而长周期看产能投放周期临近尾声，因而当前时间仅是长景气周期的下行阶段。

    　　关注产能投放真空期的子行业，重点看好聚氨酯、氨纶、工业硅、钛白粉、草甘膦、维生素E、己二酸、DMF 等。供给与需求一直是决定价格的直接因素，与需求短周期波动不同，供给侧的变化相对更容易跟踪及预判。我们对主要化工子行业的历史扩张及未来规划进行了跟踪，用于判断1-2 年行业周期走向。以聚氨酯行业为例，2021 -22 年行业新增产能主要来自万华化学，其中宁波基地的技改有望提升60 万吨产能，此外我们预计公司福建基地有望于2022 年逐步投放。然而需要注意的是，由于聚氨酯行业寡头格局，我们判断行业产能释放节奏将会根据市场需求有序释放，行业供需大概率维持紧平衡。此外草甘膦产品价格连续创新高，市场关注度快速提升，我们发现草甘膦2017-20 年持续收缩，展望2021-22年也没有新增产能，我们判断本轮草甘膦周期将重现2013-14 年大周期。

    　　需求与库存跟踪：

    　　淡季将至，部分化工品库存小幅环比上升。我们跟踪了地产、纺服、汽车、家电、手机&面板、农药等产业链下游需求，考虑到2020 年基数原因、3-4 月需求整体同比继续向上，但是同比增幅呈现收窄走势。在我们统计的40 种产品中有35%产品月度库存环比下降，55%的产品月度库存环比上升。其中，苯乙烯、涤纶短纤、对二甲苯、醋酸、涤纶长丝、尿素库存环比显著下降。

    　　盈利预测与估值

    　　当前化工行业估值水平不高，截至2021 年5 月11 日，化工板块2021 年市净率3.03x，处于历史估值水平（自2005 年起）的65%分位数。我们看好处于投产真空期的子行业及相关上市公司，重点关注万华化学、华峰化学、合盛硅业、华鲁恒升等，建议关注兴发集团。

    　　风险

    　　原油价格大幅下滑，需求复苏低于预期。