老板电器(002508):一季报超出预期 新品类快速扩张

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:洪吉然 日期:2021-05-15

  21Q1 业绩表现超预期,全年展望积极。老板电器公布2020 年报,公司实现营业收入81.3 亿元(+4.7%),归母净利润16.6亿元(+4.5%),利润分配方案为每10 股派现5 元(税后),现金分红率28.6%。2021 年一季报显示21Q1 收入19.1 亿元(yoy+51%),相较19Q1 增长15%,归母净利润3.6 亿元(yoy+47%),较19Q1 增长12%,表现超出市场预期。原材料价格上涨虽对利润率造成一定影响,但公司在品类拓展、渠道改革、数字化运营方面应对市场变化,全年业绩展望积极。

      电商和工程渠道表现亮眼,新品类构建第二增长曲线。分渠道看2021 年一季报:(1)预计零售+创新渠道收入同比+60%,但较19Q1 个位数下滑,公司表现好于行业整体,21Q1 油烟机/燃气灶线下销售额相比19 年一季度-25%/-32%(奥维);(2)预计21Q1 工程渠道收入同比+39%,相较19 年同期+54%,前两大客户的业务占比下降有利于销售回款;(3)预计21Q1 电商渠道收入同比+46%,较19 年同期+40%,同期油烟机/燃气灶行业的线上销售额相比19Q1 增长45%/53%(奥维)。分品类看,新兴赛道的市场和空间逐步打开,洗碗机和蒸烤一体机的收入快速增长,两者的合计收入占比逐步接近10%。展望未来,公司对于行业变迁的洞察深刻(如地产红利、电商红利等),目前在技术积累、渠道改造、精细化运营、产品线丰富等方面投入大量资源,从而适应新的竞争环境,获取新的行业红利。

      盈利能力以及现金流状况良好。公司2020 年毛利率为56.2%(yoy+1.9pcts),21Q1 毛利率为57.3%(yoy+0.8pcts),增幅较大主因公司产品结构优化。21Q1 公司销售费用率32.2%(yoy-0.3pcts),管理费用率同比-0.9pcts 有所下降,或与数字化改革提升经营效率有关;归母净利率18.8%(yoy-0.6pcts)略有下降主要系其他收益同比下滑。盈利质量方面,21Q1 经营性现金流1.46 亿(较19 年同比-14.2%),应收科目同比+69%,现金流状况良好。

      业绩趋势向好,维持“增持”评级。2020 年及21Q1 公司经营趋势良好,作为行业龙头资产质量优异(现金资产49 亿元,高ROE+高分红)。预计公司2021-23 年净利润为18.9、21.4、23.3亿元,对应PE 为18.7、16.6、15.2 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:竞争环境恶化,地产持续下行。