4月利率债运行分析及展望：央行延续精准操作资金面较为平稳+流动性缺口加大收益率或小幅上行

　　主要观点

    　　展望：货币政策坚持以稳为主，5 月流动性缺口或加大，收益率或小幅上行。5 月11 月，央行发布《2021 年一季度货币政策执行报告》，指出我国经济持续稳定恢复，发展动力不断增强，但经济恢复不均衡、基础不稳固等问题仍存，在此背景下，货币政策仍以国内为主，输入性通胀风险对我国影响有限且可控，政策整体仍坚持稳健基调，继续注重政策操作的精准性，加大对实际经济、重点领域以及薄弱环节的支持力度。从收益率走势看，近期经济或延续修复，但改善幅度难超预期，经济基本面对债市难以形成趋势性影响，叠加海外环境对国内债市走势影响有限，5 月债市收益率或更多的受流动性和货币政策操作的影响。整体看，4 月地方债发行不及预期，在新增地方债剩余额度仍较高的背景下5 月地方债发行节奏或有所加快，或对流动性有所扰动，且在近期央行“关注大宗商品价格走势”

    　　以及《一季度货币政策执行报告》表示“管好货币总闸门”等考量下，央行或不会完全对冲流动性缺口，银行间流动性或边际收紧，债市收益率或小幅上行。

    　　经济基本面：受季节性影响，供需两端修复均有所放缓，但整体仍处于扩张区间，经济延续稳定修复。一季度GDP 同比增长18.3%，环比增长0.6%，经济呈现持续稳定恢复态势，但环比增速较去年四季度2.6%有所放缓，经济修复中的结构性问题仍存。受季节性影响4 月制造业PMI 及非制造业PMI 均有所回落，但下调幅度均未超过季节性，产需两端仍处于扩张区间；但当前上游价格高位运行仍对部分企业持续形成压力，同时海外生产企稳对我国出口的挤出也尚未释放，应当持续关注产需正向循环中的扰动因素对我国经济修复进程的不利影响。

    　　资金与流动性监测：央行操作仍以稳为主，资金利率窄幅波动。4 月，央行公开市场操作仍以稳为主，延续3 月以来每个工作日投放100 亿元逆回购的操作，并小额缩量对冲MLF 到期。资金利率呈窄幅波动走势，短端利率普遍上行，长端利率普遍下行。LPR 报价方面，1 年期报价、5 年期报价分别为3.85%、4.65%，连续十三个月持平；1 年期报价与相同期限AA+级企业债利差较前值走阔11.67BP 至69.30BP，5 年期利差走阔8.33BP 至68.64BP。

    　　利率债一级市场：地方债放量带动利率债发行回升，发行利率整体下行。

    　　地方债发行节奏加快带动利率债发行规模提升，利率债发行总量较上月增加2105.42 亿元至1.77 万亿元。利率债发行利率整体下行，地方债发行利差走阔。

    　　利率债二级市场：交易规模回落，收益率小幅下行。利率债交易规模有所回落，较上月减少1.13 万亿元至10.18 万亿元。利率债收益率波动下行，10Y-1Y 国债利差持续走阔，收益率曲线陡峭化。截至月末，10 年期国债收益率较上月末小幅下行2.47BP 至3.16%，10Y-1Y 利差波动上行，月末达80.49BP；从超长债看，30 年期国债收益率下行3.84BP 至3.67%，50 年期国债收益率下行5.75BP 至3.69%。