证券1Q21公募销售保有量数据点评:看好深度参与权益公募产业链的券商股

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:许旖珊/李天奇 日期:2021-05-14

  事件:中基协5/13首次披露股票及混合公募基金销售保有量100强销售机构,1Q21合计保有股票及混合公募5.43 万亿,占全部股票及混合公募基金保有规模73.4%。

      基于基金保有量收取管理费分佣是基金销售机构的重要收入来源,披露代销保有量意义卓著。基金销售机构收费模式主要包含两部分,一是基于销售额的申赎费抽成、二是基于保有量的管理费分佣。随着公募基金规模持续增长及申赎费率下降,尾佣收入逐渐成为基金销售机构的核心收入来源,如天天基金2019 年尾佣收入:申赎收入≈7:3。

      中国基金深度仍仅约美国1/10,随着居民财富增配权益类资产,权益公募产业链参与方将显著受益。1Q21 股票及混合公募基金规模7.4 万亿元,环比增8.9%,实现连续9 个季度正增长;同期非货币公募基金12.6 万亿元,环比增5.2%,实现连续11 个季度正增长。我国21YTD 股票及混合基金规模7.5 万亿元,占2020 年GDP 比重7.4%;美国1Q21 股票及混合基金规模15.0 万亿美元,占2020 年GDP 比重71.5%。

      第三方机构中蚂蚁、天天基金两家独大,全市场排前5,且在新增销售中位列前2。1Q21股票及混合公募保有100 强中第三方机构共18 家,合计股票及混合公募保有1.21 万亿,市占率16.3%;合计非货币公募保有1.75 万亿,市占率13.8%。其中,蚂蚁、天天基金股票及混合公募保有量市占率为7.7%、5.1%,市场排名第2、第5。新增销售市占率方面,第三方平台优势更加明显,蚂蚁、天天基金等非货基销售(流量)均已超过传统银行渠道。2019-2020 年天天基金非货基销售3758 亿、6991 亿,均超过招行、工行。

      东方财富(天天基金)非货基保有量市占率与我们此前测算基本一致,处于持续提升趋势。

      我们一季报点评中测算东财1Q21 非货基销售保有接近4300 亿,中基协披露实际值4324亿,市占率为3.42%,测算市占率同比升0.4pct。其中,股票及混合基金保有3750 亿,市占率5.07%,全市场排名第5;预计公司2021E 日均非货基保有规模同比增6 成。

      客群优势(中高净值、偏好权益)、专业服务优势(专业投顾)下,未来优质龙头券商非货基代销市场份额将持续提升。1Q21 股票及混合公募保有量100 强销售机构中券商共47家,合计股票及混合公募保有8750 亿,市占率11.8%。其中,前6 名分别为:中信证券(1298 亿/市占率1.8%)、广发证券(741 亿/1.0%)、华泰证券(545 亿/0.7%)、国信证券(515 亿/0.7%)、招商证券(496 亿/0.7%)、兴业证券(441 亿/0.6%)。兴业证券1Q21 偏股基金保有量在排第6,显著好于净资产排名(第16)。券商在偏股基金代销上具有相对优势:券商偏股基金保有量占非货基保有量比重为91%,高于第三方机构该占比69%,而第三方机构中天天基金的该占比(87%)高于蚂蚁(64%)。

      投资建议:维持券商看好评级,居民增配权益时代,看好深度参与权益公募产业链的券商股。注册制、机构化、产品化趋势下,券商股权项目能力、风险资产定价能力、权益财富管理能力均为重要竞争力,专业能力差距下券商盈利能力持续分化。权益财富管理方面,券商是权益类公募产业链的重要参与方,一方面,部分券商直接控参股优质公募基金,另一方面,东财等基金代销显著受益于行业增长。综合考虑权益能力、战略定力、估值水平,A 股推荐兴业证券、东方财富、华泰证券、中信证券,H 股推荐中金公司、中信建投。

      风险提示:公募基金发行显著放缓,流动性大幅收紧