宁德时代(300750):2020年报业绩整体符合预期 看好龙头长期成长空间

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/刘烁/刘俊 日期:2021-05-14

  2020 年度业绩符合我们预期

      公司公布2020 年度年报业绩:收入503.19 亿元,同比增加9.9%;归母净利润55.83 亿元,同比增长22.4%,业绩整体符合预期。

      发展趋势

      四季度毛利率回升彰显公司盈利韧性。报告期内公司实现锂电池系统销售收入合计46.84GWh,同比增长14.36%;实现动力电池系统销量44.45GWh,同比增10.43%;实现动力电池装机量31.9GWh,国内市占率达到50%。据此测算,动力电池单价0.89元/Wh,同比降7.5%;单位成本0.65 元/Wh,同比降5.0%;毛利率26.6%,同比降1.9 个百分点,但与2020H1 持平。公司四季度整体毛利率28.36%,环比回升0.58 个百分点,在上游金属价格上涨背景下,显示出较强盈利韧性,推测部分原因为金属价格上涨为公司锂电池材料业务带来库存收益,同时下半年公司出货量大增带动产能利用率回升。销售期间费用率13.60%,与去年同期基本持平。

      储能市场迎来爆发,公司储能业务收入大增。公司储能收入19.43亿元,同比增长218.56%;全球储能出货量20GWh,同比增82%,推算公司储能增速大幅高于行业平均。根据发改委发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见(征求意见稿)》,至2025 年以锂电池为代表的新型储能装机要超过30GW,对应储能装机量5 年8倍成长空间,公司作为锂电池龙头,拥有储能电池技术储备优势、规模化降本优势,有望受益。

      海外市场业务进展明显。2020 年公司海外业务收入达到72.41 亿元,同比大增3.25 倍,同时占总营收比重达到14.39%,同比提升10.67 个百分点。公司在海外市场赢得多个重点客户关键平台定点,同时811 体系产品海外实现大批量交付,带动海外业务高速发展。未来海外业务将成为公司新的增长点。

      产能利用率下滑,期末库存提升。公司2020年电池产量51.71GWh,产销率90.58%,同比增加3.9 个百分点;期末库存量14.17GWh,同比增加3.64GWh,推测主要为主动库存提升备货旺季。产能利用率74.83%,同比降低14.34 个百分点。

      盈利预测与估值

      从一季度国内销售数据看,全年新能源车销量有望超市场预期,我们上调公司2021 年盈利预测为100.0 亿元(调高25%),引入2022 年盈利预测为160.2 亿元,上调2025 年盈利预测为368.09亿元(调高19%),2025 年利润增速为35%。维持目标价550 元/股,对应2025 年1 倍PEG,上浮空间45%。从长期视角,维持公司跑赢行业评级。

      风险

      原材料价格上涨超预期,扩产进度不达预期,新能源销量不达预期。