美亚光电(002690):2020业绩符合预期 1Q21业绩超预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张梓丁/孔令鑫 日期:2021-05-14

  2020 年业绩符合预期;1Q21 业绩超过我们预期美亚光电2020 年实现收入14.96 亿元,同比下降0.3%,归属于母公司净利润为4.38 亿元,同比下降19.5%;1Q21 实现收入3.50亿元,同比增长122.4%,归属于母公司净利润为1.07 亿元,同比增长179.1%,超过我们预期,我们估计主要由于CT 销量超预期。

      各项业务全年收入基本稳定,毛利率有所下行。2020 年色选机/口腔CT/工业检测机收入同比变动2.1%/-6.2%/4.3%,其中2H20 收入分别同比变动3.8%/14.9%/2.3%,同比均恢复增长,反映行业已逐渐回暖。2020 年综合毛利率同比下降3.64ppt 至51.8%,色选机/口腔CT/工业检测机毛利率同比下降3.23/1.81/3.66ppt,我们判断主要是由于疫情期间公司销售策略更加积极,以及会计准则变更使得部分运输费用计入营业成本。

      2020 年汇兑损失、政府补助和理财收益对净利润率产生较大影响。

      2020 年公司销售/管理/研发费用率分别同比变动-1.6/0.4/0.8ppt。

      此外,2020 年公司汇兑损失同比净增加2711 万元,政府补助同比减少2720 万元,理财收益同比减少1286 万元。2020 年净利率同比下降7.0ppt 至29.3%。经营现金净流入4.15 亿元,同比减少17%,但现金分红占净利润比例高达123.4%。

      1Q21 回归稳健增长和高质量经营。公司1Q19~1Q21 收入/归母净利润年均复合增速分别为28.8%/32.5%,回归稳健增长。毛利率同比下降1.1ppt 至52.0%,我们估计主要由于会计准则变更。销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-8.9/-2.2/-5.2/1.2ppt。期间费用率大幅改善,使得净利率同比提升6.2ppt 至30.7%。

      发展趋势

      全年基本面有望持续恢复,经营利润率有望回升。我们预计:1)CT 销量将随着疫情的控制而快速恢复,我们估计1Q21 口腔CT 出货较1Q19 翻番以上增长,而2021 全年有望实现超过2500 台的出货;2)随着海外疫情的控制,我们预计色选机的海外出口增速也将恢复,我们估计2021 年色选机海外增速有望超过20%。我们估计各类产品的毛利率将维持稳定,而随着公司资本开支的减少,现金流的累积,财务费用率将逐步下降,经营利润率有望回升。

      盈利预测与估值

      我们维持2021/22 年盈利预测不变,为6.03/7.07 亿元,目前股价对应2021/2022e P/E 为53.9/45.9x。考虑到公司海外业务加速拓展,同时也有多项在研储备产品在未来有待放量,我们上调目标价17.3%至57.51 元,对应2022e P/E 为55x,潜在涨幅19.8%,维持“跑赢行业”评级。

      风险

      海外疫情持续,CT 竞争格局恶化,新品推出不及预期。