4月金融数据点评:如何看待加速下行的社融和M2?

类别:宏观 机构:东方证券股份有限公司 研究员:陈至奕/孙金霞/王仲尧 日期:2021-05-14

  研究结论

      事件:5 月12 日央行公布最新金融数据,4 月新增社融1.85 万亿元,比上年同期减少1.25 万亿元;社融存量为296.16 万亿元,同比增长11.7%。

      社融同比少增是基数和新增信用放缓共同的结果,其中表外融资大幅压降持续拖累社融,体现强监管。4 月新增社融1.85 万亿元,较去年同期缩减1.25 万亿元,较2019 年同期小幅增加1790 亿元;表外融资大幅缩减、短贷减少反映信用边际收紧。可见,4 月新增社融同比大幅减少主要受高基数的干扰,也受信用收缩的影响。分结构来看:1)4 月新增人民币贷款1.28 万亿元,较去年同期缩减3439 亿元;2)表外三项合计减少3693 亿元,去年同期为增加21亿元。其中,新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别减少213、1328 和2152 亿元,分别较去年同期变动366、-1351 和-2729 亿元,表外融资的压降持续拖累社融;3)政府债券新增3739 亿元,比去年同期小幅增加382 亿元;4)企业债券融资较去年同期大幅缩减5728 亿元至3509 亿元;股票融资为814 亿元,较去年同期增多499 亿元。

      人民币贷款并不弱,延续了“长贷增、短贷减”的趋势:1)居民短贷增加5283亿元,同比减少1915 亿元;居民中长期贷款增加4918 亿元,同比增加529亿元,居民中长期贷款后续可能受地产调控加强的影响而逐步降低;2)企业短贷减少2147 亿元,同比减少2085 亿元,背后可能对应去年为应对疫情发放的短期贷款集中到期,并且企业短贷通常会在4 月季节性降低;企业中长期贷款新增6605 亿元,同比增加1058 亿元,延续了数月以来的增长,反映当前企业融资需求依然不低。

      M1 和M2 下降幅度超预期。M1 同比由上月的7.1%降至6.2%,M2 同比由上月的9.4%下降至8.1%,具体来看:一是企业和居民存款大幅降低,两者合计减少1.9 万亿元,变动远超季节性,企业和居民存款合计在2020 年和2019年同期分别为3704 和-7986 亿元;二是财政存款增加5777 亿元,同比多增5248 亿元。

      二季度,社融增速和M2 将逐渐回落,但企业中长期贷款和滞后发行的地方债将对社融形成支撑。央行一季度货币政策执行报告延续了“灵活精准、合理适度”的表态,指出“保持流动性合理充裕,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定”,我们认为货币政策逐步收紧,但信用收缩的节奏趋于温和。叠加高基数,二季度社融增速和M2仍将下行,今年以来,企业中长期贷款维持增长趋势,反映企业融资需求依然较为旺盛,此外,地方债将从5 月开始集中放量,对社融形成一定支撑。

      风险提示

      海外疫情继续发酵,影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求;

      通胀超预期,影响货币政策走势。