中芯国际(688981)业绩点评:成熟制程持续满载 预计全年超此前指引

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王芳 日期:2021-05-14

  一、事件概述

      5 月13 日公司公告,21Q1 实现营收73 亿元,同增14%。

      二、分析与判断

      产能利用率饱满,21Q1 营收超预期

      1)营收:21Q1 实现营收73 亿元,同增14%,环增9%,略超此前公司指引。21Q1 先进制程营收经过波谷后环比成长,NTO 稳步导入。21Q1 收入站稳新台阶,主要受益于晶圆付运量的增加和平均售价的上升。

      2)毛利率:21Q1 实现毛利率27%,同增5.4pct,环增5.5pct。

      3)归母净利润:实现归母净利润10 亿元,同比增长136%,环减18%;扣非6.8 亿元,同增376%,环增1595%。

      4)产能利用率:21Q1 产能利用率98.7%,较20Q4 提高3.2pct,同增0.2pct。成熟制程今年将持续满载,新增产能主要在下半年形成。

      5)CAPEX:21Q1 资本开支为35 亿元,计划21 年CAPEX 为281 亿元,主要用于成熟制程扩产,少部分用于先进制程,北京新合资项目土建及其它。

      6)指引:公司预计21Q2 收入环增17%-19%,毛利率22%-25%,全年营收、毛利率预计超此前二月份预期,21H1 营收目标约158 亿元,此前二月份为139 亿元。

      稳扎成熟制程,设备放开产能得以保障

      21Q1 中芯国际14/28nm 先进制程营收约5.0 亿元,占比6.9%,28nm 以上成熟制程营收约67.9 亿元,占比93.1%。当前公司现有约当8 寸产能52 万片/月,计划21 年成熟12寸线扩产1 万片,成熟8 寸线扩产不少于4.5 万片,并加强第一代、第二代FinFET 多元平台开发和布建。按照预定设备至少需两个季度、安装和试生产耗费几周的时间,预计公司成熟制程新产能有望于2021H2 逐步释放。公司28nm 及以上制程技术成熟,折旧压力小,新产能爬坡迅速,稳扎成熟制程有望借助行业高景气度实现增长、改善业绩。

      满载+景气向上,ASP 有望持续提升

      高产能利用率+下游库存水位低+需求持续旺盛+扩产时间,涨价持续概率大。从产业链了解到,部分foundry 已开始上调价格。公司作为全球第四大、大陆第一大foundry,有望继续享受涨价红利。

      三、投资建议

      我们预计21-23 年公司归母净利为27/41/48 亿元,中芯H 股PB 为1.6x,中芯A 股PB为4.3x,参考可比公司台积电7.3xPB,华虹H 股2.9xPB,具有显著增长空间,维持“推荐”评级。

      四、风险提示:

      四、 中美贸易摩擦加剧,疫情控制不及预期,下游大客户出货量不及预期。