零售行业研究:阿里巴巴FY21点评:GMV稳步增长 核心商业优势依然稳固

类别:行业 机构:招商证券股份有限公司 研究员:丁浙川/李秀敏/徐锡联 日期:2021-05-14

  事件:阿里巴巴发布2021 财年年度报告,2021 财年整体线上实物GMV 同比增长21%,公司实现营业收入7173 亿元,同比增长41%;调整EBITDA 为1968亿元,同比增长25%;实现归属股东的NON-GAAP 净利润为1720 亿元,同比增长30%。2021Q1 实现营业收入1874 亿元,同比增长64%;调整EBITDA 为299亿元,同比增长18%;实现归属股东的NON-GAAP 净利润为262 亿元,同比增长18%。截至2021 年3 月中国零售市场移动月活用户数达到9.25 亿,活跃买家数增速回升。

      GMV 稳步增长,活跃买家数增速回升。2021 财年公司核心商业/云计算/数字媒体及娱乐/创新业务及其他收入分别为6211.46/601.20/311.86/48.37 亿元,同比增长42%/50%/7%/8%。2021Q1 公司核心商业/云计算/数字媒体及娱乐/创新业务及其他收入分别为1613.65/167.61/80.47/12.22 亿元,同比增长72%/37%/12%/18%。截至2021 年3 月中国零售市场移动月活用户数达到9.25 亿,按年及按季分别净增长7900 万及2300 万人。年度活跃消费者为8.11亿,同比及环比分别净增长8500 万及3200 万人。2021 财年整体线上实物GMV 同比增长21%,主要受到快消品和家居装饰品类所推动;于3 月份季度同比增长33%,主要由服饰及家居装饰品类所推动。于3 月份季度,天猫线上实物GMV 同比增长26%,而淘宝线上实物GMV 也因中小企业已从疫情中恢复过来而呈现更快的同比增长。

      信息流推荐带来客户管理收入提升,内容化改版初见成效。2021 财年中国零售商业的收入为4737 亿元,同比增长42%。客户管理收入同比增长24%,主要由于包括推荐信息流在内的新变现模式的收入增长强劲,搜索变现单次点击平均单价及付费点击量的上升,以及中国零售市场线上实物商品GMV 的强劲增长。经测算,2021 财年佣金+广告货币化率为4.08%,同比提升0.34pct。

      2021Q1 中国零售商业收入为1232 亿元,同比增长74%。其中客户管理收入同比增长40%,主要由于搜索变现单次点击平均单价的上升,包括推荐信息流在内的新变现模式的收入增长以及中国零售市场线上实物商品GMV 的强劲增长。2021 财年,淘宝直播的GMV 超过人民币5000 亿元。2021 财年云计算收入为601 亿元,同比增长50%,主要由互联网、公共部门及金融行业客户收入的增长所推动。2021Q1 云计算收入为168 亿元,同比增长37%,季度收入增长放缓主要由于来自互联网行业的单一头部客户收入下降。

      综合毛利率下降费用率小幅提升,年度净利率略有下降。2021 财年公司综合毛利率为41.3%(-3.3pct),调整EBITDA 为1968 亿元,分业务来看,核心商贸实现EBITA 为1945.12 亿元,EBITA Margin 为31.32%,同比下滑6.70pct,云计算全年亏损大幅收窄,EBITA 为-1.66 亿元,EBITA Margin 为-0.28%,同比提升3.26pct。2021 财年销售/管理/财务费用率为11.4%/7.7%/0.6%,分别同比变动1.4pct/2.2pct/-0.4pct,公司净利率为19.98%(-7.6pct)。2021Q1 公司综合毛利率为33.1%(-3.5pct),销售/管理/财务费用率为13.4%14.8%/0.6%,分别同比变动2.8pct/7.9pct/-0.4pct,公司净利率为4.08%(-4.4pct),其中线上票务平台的运营效率有所提升,降低了销售和营销费用。

      电商及数字化领域王者,看好长期发展。我们认为在后电商时代,阿里巴巴在获客拉新、产品结构、数字化运营等层面均具较强优势,虽目前面临来自其他互联网巨头的多维度竞争,但基于自身生态体系后续仍可演绎强者恒强。

      风险提示:反垄断政策执行力度超预期;疫情影响终端消费需求;电商行业竞争加剧;下沉发展不达预期。