明阳智能(601615)：加码“风光互补” 平价时代盈利依旧强劲

　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。维持公司2021-2023 年EPS 预测1.46、1.49、1.58元，维持目标价30.20 元。

    　　布局HJT，加码“风光互补”。公司公告拟30 亿元投建年产5GW 光伏高效电池和组件项目，技术路线为异质结。预计项目建设周期5 年，分三期进行：2021、2022 年各完成1GW 电池+1GW 组件项目，2025 年前完成三期3GW 电池+3GW 组件建设。订单需求方面，公司目前积极推进风光一体化项目建设，且原客户风、光重合度较高，销售渠道通畅。预计公司光伏产品将先进行自产自销，后续借助原有客户资源开展产品推广。我们认为，公司在光伏领域已筹备多时，此次布局HJT 电池组件产能，突显公司对前瞻技术的理解与把握，同时进一步推进公司“风光互补”战略，执行能力强大，成长路线清晰。

    　　锁价不惧原材料涨价，大型化推进快速降本，平价时代风机盈利能力依旧强劲。公司零部件价格已与上游企业提前锁定，价格较去年下降15%，不受近期钢材价格上涨影响；公司积极推进机组大型化，功率提升超过成本增加，单位成本显著下降。以公司4MW 风机为例，提升到6MW，单位成本降低20%。两因素叠加带动公司总成本降低40%以上。公司2GW 云南订单，机型为6.25MW 陆地机型，在新签价格下降30%情况下，测算毛利率反而略有提升，体现强大降本能力，平价时代盈利能力依旧强劲。

    　　催化剂。大功率风机成本下降；海风项目启动加速；光伏项目快速扩产。

    　　风险提示。海上风电发展过快出现质量问题、施工能力限制交付量