风电制造行业:景气需求下 机组大型化趋势有望重塑行业格局

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:车昀佶/刘俊/刘佳妮 日期:2021-05-14

  投资建议

      受陆上风电抢装影响,2020 年是中国风电行业发展的大年,有别于市场目前认为的光伏快速发展会快速挤压风电的新增量等原因进而认为风电需求将回落,我们认为行业抢装后十四五期间中国风电新增需求有望持续景气。同时我们认为,机组大型化加速的趋势下,有望重塑风电制造环节的行业格局,把握这一趋势的公司有望取得领先地位。

      风机零部件制造环节,头部的零部件厂商在抢装开始后在持续扩充先进产能,主要侧重于大兆瓦和海上风电的配套,我们建议关注通过先进产能扩张实现市占率提升的公司,如日月股份(603218.SH)和天顺风能(002531.SZ)。风机整机制造环节,抢装后招标价下行趋势明显,主要源于大功率机型产能投放、零部件成本同比下降等,但我们认为行业格局仍在整合中,未来几年整机环节仍要关注厂商的新机型研发水平、与上游零部件供应商的合作能力与持续降成本的趋势,建议关注整机环节的领先企业明阳智能(601615.SH)和金风科技(002202.SZ/2208.HK)。

      理由

      我们预计2021 年新增装机仍有望维持较高水平,十四五中国风电新增需求有望达到年均45GW 以上。最近的行业招标量已经较2020 年抢装时期开始回暖,4Q20-1Q21 合计行业招标量达到28GW 以上(基本为陆上项目),加上此前招标的超过10GW 海上风电的项目,我们预计2021 年国内新增并网容量有望达到40GW 以上,虽然较2020 年的高位有所下滑,但与2020 年产业链实际供应量相近,且仍然高出除2020 年外的过往年份的水平。十四五期间,我们将陆上风电项目分为六类,预计将有195GW 以上的陆上风电项目新增(对应年均39GW 以上),我们也预计十四五期间海上风电有望达到30GW 以上的新增量。综合我们预计十四五期间陆上与海上合计有望实现225GW 以上新增量,年均45GW 以上。

      机组大型化加速成本下降,海上风电发展给产业链提出更高要求。根据我们的统计,平价时代机组大型化趋势明显加速,而大型化机组在降低风机生产成本、提升项目利用小时数和摊薄项目中非风机成本方面的优势将加速风电度电成本下降。以陆上大基地项目为例,我们测算随着机型从2.0MW 提升至5.0MW,在我们测算的风机理论招标价和上网电价为0.24 元/度(除税)的情形下,项目收益率有望从4.0%提升至8.6%。另外,我们认为海上风电具有长期发展空间,海上风电平价需要在2021 年基础上实现30%以上的成本下降,需要在零部件制造、整机设计和海工等方面做出更完善配套。

      机组大型化趋势有望重塑行业格局。中国风电产业链的零部件环节,除了个别的零部件如主轴轴承外,大部分已经完成了国产替代,并在一些领域如:塔筒、主轴、齿轮箱和铸件等拥有了较强的出口能力。在机组大型化的趋势下,一些配套大型化机组的零部件也亟需通过先进产品的研发和产能投产以满足行业需求。

      盈利预测与估值

      我们维持覆盖公司的盈利预测与目标价不变。

      风险

      行业需求不及预期,原材料价格超预期上涨,行业竞争加剧挤压利润率