中国固定收益市场日报

类别:债券 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:牛佳敏/万筱越/丁雅洁/罗凡 日期:2021-05-14

  当日市场热点

      资金面:银行间市场资金供求较为均衡,主要期限回购利率波动不大。周三央行进行100 亿元7 天逆回购操作,当日无逆回购到期,净投放为100 亿。全天看,DR001 上行2bp 至1.95%,DR007 下行1bp 报2.00%。

      现券:周三债市行情整体较平稳,银行间现券收益率窄幅波动,对4 月金融数据偏弱反应不大。全天看,10年国开活跃券200215 收平于3.58%,5 年国开活跃券210203 上行1bp 至3.25%,1 年国开活跃券210206收平于2.49%;10 年国债活跃券200016 收平于3.13%,5 年国债活跃券210002 上行1bp 至2.91%,1 年国债活跃券210006 下行1bp 报2.27%。

      【稳资金,控信贷,利于债】

      今日央行公布4 月金融数据,4 月M2 同比8.1%,前值9.4%;M1 同比6.2%,前值7.1%。社会融资规模增量为1.85 万亿元,预期2.25 万亿元,前值3.34 万亿元。新增人民币贷款1.47 万亿元,预期增1.6 万亿元,前值增2.73 万亿元。

      具体而言,4 月社融增量为1.85 万亿元,大幅低于市场预期(Wind 预期为2.25 万亿元),4 月社融增速进一步回落0.6 个百分点至11.7%,符合我们此前对广义流动性拐点进一步明确的判断。从分项来看,4 月社融各分项基本都偏弱,一般贷款、企业债券、票据均不仅低于2020 年同期,且均低于2017 年和2018 年同期;信托贷款、委托贷款以及政府债券也是2017 年以来的次低值。从票据和同业存单利差来观察来看,票据利差持续回落,这意味着4 月的银行信贷回落、票据增量回落,主要是融资需求的回落而不是贷款额度压降导致的。4 月份信贷投放整体放缓,符合我们此前的判断。内分来看,信贷的拖累主要来自短贷,中长期贷款虽仍有支撑,但力度走弱。前期控地产的影响更多反映在居民短贷和企业短贷层面,包括严查消费贷和经营贷流向等,对应短期贷款成主要拖累项;票据融资新增转正,但受去年高基数影响,同比仍有拖累。结合近期票据贴现利率走低来看,一定程度反映了近期融资需求弱化,银行转用票据冲量,表明实体企业补充流动性资金需求有所弱化。整体来看,4 月金融数据进一步确认了广义流动性观点,后续广义紧、狭义松的格局也会更加明朗。央行更多可能是通过控信贷、调结构的方式来维持宏观杠杆的稳定以及应对结构性通胀风险,而非收紧狭义流动性。央行在最新货币政策执行报告中也清晰表达了不担心通胀的扩散和持续性。而且随着后续广义流动性进一步收紧,经济动能受到明显拖累后,央行可能反而会进一步放松狭义流动性以对冲,因此市场也无须过多担忧资金面对债市的制约。从社融和利率的关系来看,社融已经处于拐点右侧,而利率可能也已经在拐点右侧区间。