风电制造:景气需求下业绩高增长 招标价下行 部分环节成本承压

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:车昀佶/刘俊/刘佳妮 日期:2021-05-13

  风电制造板块FY2020&1Q21 业绩高增长

      2020 年为中国陆上风电有补贴项目抢装的最后一年,国家能源局公布2020 年中国风电新增并网容量达71.7GW,大幅超过上一轮抢装时2015 年创下的33GW 的并网量高点。受此影响,我们统计的20 家风电制造板块主要公司FY2020 净利润同比大幅增长78.8%。由于抢装后行业需求依旧景气,以及上年同期受疫情影响造成低基数等原因,1Q21 上述20 家风电制造板块公司净利润同比实现大幅增长87.0%,表明抢装后行业景气延续,且领先的风电零部件制造公司增速更高,反映制造环节产能的扩张已经收效。

      发展趋势

      行业需求持续景气,我们预计2021 年新增装机仍有望维持较高水平。最近的行业招标量已经较2020 年抢装时期开始回暖,4Q20-1Q21 合计行业招标量达到28GW 以上(基本为陆上项目),加上此前招标的超过10GW 海上风电的项目和更早前招标的陆上项目,我们预计2021 年国内新增并网容量有望达到40GW 以上,虽然较2020 年的高位有所下滑,但与2020 年产业链实际供应量相近,且仍然高出除2020 年外的过往年份的水平。

      抢装后招标价下行趋势明显,主要源于大功率机型产能投放、零部件成本同比下降等。从2020 年中开始,随着行业抢装基本到尾声,陆上风电招标价持续下行,到2020 年底已经接近3000 元/kW。1Q21 行业招标价继续下行,多数项目中标区间在2700-3000 元/kW 附近,2021 年3 月全部项目招标价已经低于3000 元/kW,4 月招标价继续小幅下行。我们分析近期招标价下行的主要原因为:1)风机大型化趋势下,风机单位功率的重量减小给零部件采购成本带来节约,持续推动了风机降本;2)各家整机厂商在临近优质资源的地区均投产了新机型的产能,运输成本能够有所节约;3)陆上风电抢装后零部件采购成本一定程度回落。

      原材料价格上行,部分零部件环节成本端承压。从2020 年末开始,风电相关的上游原材料价格出现上行,我们观测到近期风电铸件的原材料生铁和废钢、风电塔筒的原材料中厚板等市场价格均较4Q20 上升了15%以上,由于部分零部件环节存在每年年末锁定下一整年售价的情况,我们预计二季度开始部分零部件环节或产生成本压力,整机环节年内受招标价下行和原材料上涨影响相对还较小。

      盈利预测

      我们维持覆盖公司的盈利预测与目标价不变

      估值与建议

      风机零部件制造环节,头部的零部件厂商在抢装开始后在持续扩充先进产能,主要侧重于大兆瓦和海上风电的配套,我们建议关注通过先进产能扩张实现市占率提升的公司,如日月股份和天顺风能。风机整机制造环节,抢装后招标价下行趋势明显,主要源于大功率机型产能投放、零部件成本同比下降等,但我们认为行业格局仍在整合中,未来几年整机环节仍要关注厂商的新机型研发水平、与上游零部件供应商的合作能力与持续降成本的趋势,建议关注整机环节的领先企业明阳智能和金风科技。

      风险

      行业需求不及预期,原材料价格超预期上涨,行业竞争加剧挤压利润率。