策略联合行业特别专题：通胀风再起 云涌强者胜

　　近期，通胀风再起，云涌强者胜。基于大势研判观点，维持震荡格局判断不变，指数区间3300-3700。当前财报披露季后分子端进入空窗期，分母虽受流动性与通胀预期扰动，但新边际亦来自危机并存的分母端。行业配置层面，我们推荐受益于国内具供给侧逻辑、并续享碳中和政策红利下的部分大宗商品，紧抓更具盈利韧性和更大边际改善幅度的设备制造红利，布局具备更强议价能力的制造类消费龙头。

    　　首先，继续关注“碳中和”主题及中澳贸易影响下的钢铁、煤炭、有色等行业机会。在上游资源品方面，我们认为当前国内定价资源品种（钢铁/煤炭/铝）优于全球定价的资源品（石化/基化），此外“碳中和”主题下，有色中的铝具备供给端逻辑支撑与后续盈利弹性的释放。

    　　持续推荐关注资本开支逻辑下的制造。一方面，受“补足海外供需缺口+企业全球市场份额提升+国内实现进口替代效应”三重因素拉动，国内上中游制造业实现量价齐升，盈利显著改善。同时，4 月政治局会议强调促进制造业投资，在信贷结构优化背景下，制造业扩表进程有望加快，可持续关注本轮制造业中边际改善幅度更大的细分领域。

    　　此外，我们看好设备制造领域下游2C 端属性的细分品种，具备更大提价空间，在成本端涨价环境中拥有更强的成本传导能力。2C 模式和2B 模式下的成本加成定价模式，以及竞争格局偏垄断和在下游原材料成本中占比偏低的设备类公司对上游涨价的传导能力较强。

    　　最后，看好修复逻辑下具备较强成本传导和议价能力的消费龙头。

    　　1、大宗商品：重点推荐受益于供需缺口持续的国内定价周期钢铁：新繁荣起点继续进攻。推荐：华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份。

    　　煤炭：受益碳中和，价格与盈利同步复苏。推荐：平煤股份、山西焦煤、潞安环能。

    　　有色：铝创新高，铜具备向上弹性。推荐：云铝股份、神火股份。

    　　化工：新一轮化工行情开启。推荐：华鲁恒升、万华化学、龙蟒佰利。

    　　石化：原油价格的超级周期概率较低。推荐：中海油服、海油工程。

    　　2、消费制造：关注紧握议价权及下游需求快速修复赛道家电：大宗对家电企业的影响短期不可避免，龙头向下游转嫁能力好于二三线企业。推荐：海尔智家、新宝股份、老板电器。

    　　家居：金属包装、定制及软体家具需求快速修复。推荐：奥瑞金、欧派家居、顾家家居。

    　　3、工业设备：受益资本开支逻辑、具备更强提价空间和通胀下具盈利韧性的制造细分赛道。推荐：中集集团、郑煤机、天地科技。

    　　感谢轻工组穆方舟、钢铁组李鹏飞、煤炭组翟堃、有色组邬华宇、化工组段海峰、石化组孙羲昱、机械组黄琨、家电组蔡雯娟对本文的贡献。