粤开策略解盘:大宗商品上涨对市场影响几何

类别:策略 机构:粤开证券股份有限公司 研究员:李兴/吴晓媛 日期:2021-05-13

  市场回顾:三大指数回调

      周四A 股三大指数回调,上证指数-0.96%,深证成指-1.05%、创业板指-0.57%。北上资金净流出56.40 亿。两市成交8017 亿元,较上一交易日有所放量。盘面上,医药、地产、商业贸易领涨,钢铁、有色、采掘跌幅居前。

      概念方面,疫苗、医美、半导体等涨幅居前,煤炭、金属、顺周期等板块跌幅居前。

      热点跟踪:大宗商品上涨及影响

      大宗商品涨价潮,短期利好上游行业,4 月大宗商品涨幅虽有所回落,但是石油和天然气开采业价格上涨0.4%,化学原料和化学制品制造业价格上涨2.1%,有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1%,黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨5.6%等。叠加生产扩张带来的原材料需求提升,上游原材料行业有望受益于量价齐升。

      但是,由于短期内的产成品价格黏性、居民消费能力和信心有待增厚,上游原材料大幅上行将对中下游企业造成的利润挤压,部分中小企业的议价能力较弱,中下游企业可能受到一定冲击。目前,已经观察到涨价潮向部分终端消费产品的传导,4 月电冰箱、洗衣机、电视机、笔记本电脑和自行车等工业消费品价格均有上涨,涨幅在0.6%-1.0%之间。中下游企业,面对涨价潮对于内部利润的挤压,一可以加强内部的成本管理效率,二可以运用一定的风险对冲工具,三是在产品定价和销量之间做出平衡。

      大势研判:市场成交抬头

      昨日国常会提出“要跟踪分析国内外形势和市场变化,有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响”,今日钢铁、有色、采掘等板块均出现回调。央行在一季度货币政策报告中提及,近期全球大宗商品价格上涨,受到了海外宽松刺激政策、疫情影响供给端、市场普遍预期等因素的影响。未来全球通胀中枢可能在一段时间里延续温和抬升走势,上游板块继续受益于量价齐升,但上涨斜率或放缓,市场预期逐步消化。

      春节后市场下行震荡,投资者整体情绪略有降温,“单日”行情经常上演,增加了市场扰动。市场震荡格局延续,春节后上证指数一路掉头往下,3 月9 日上证综指达到3328 低点,此后在3360-3500 中间震荡。相较于1-2 月份平均9000-11000 亿元的成交额,3、4 月份市场成交量一度缩量至7000 亿元以下,但近期市场成交逐步抬头。

      4 月社融增量同比下滑,主要由于2020 年疫情期间信贷大量投放造成的高基数影响,结合2019 年正常年份数据来看,过去两年社融增量总体正增长。虽然市场流动性边际趋紧,但市场并不缺乏增量资金,居民财富搬家、公募基金扩容、养老保险扩容、地产调控的资金转向、资本市场的深化改革和MSCI等均能提供增量资金,后续在市场情绪回温后,增量资金有望助力指数向上突破。

      另外,板块轮动依旧迅速,但整体来看行情仍然集中在景气度较高的板块,如医美、半导体、光伏、新能源汽车等,配置上仍关注景气上行确定性强的板块。

      配置方向上,一是关注受益于制造业、消费修复等,景气上行板块,如光伏、工程机械、半导体,以及医美、免税等大消费板块。二是关注高性价比的中等市值股票。三是关注智能制造、数字货币等主题投资机会。

      热点跟踪:券商股AH 股溢价率

      近期AH 股溢价率连续提升,截止5 月12 日,恒生沪深港通AH 股溢价指数为136.6,连续五日上涨。AH 股价存在长期的价差,主要由于两地的估值水平、参与机构的认知和涨跌幅限制等股价相关影响因素不同。尤其是2014年之后,AH 股溢价出现明显的上升,主要原因是2015 年的A 股牛市使得A股的估值水平提升,A 股指数涨幅明显的高于同期的H 股指数涨幅,另外两地市场涨幅的不同对于AH 股溢价有着一定的相关性。

      从券商股AH 股溢价率来看,虽然溢价率前十股票当中有三只为券商股,但均为2017 年之后登陆A 股,存在一定估值溢价。近期中信证券第一大股东一致行动人连续增持中信证券2.59 亿股H 股,我们认为主要有三个原因:一,价格优势,中信证券H 股的市净率仅为1.1 倍,估值较低,同时中信证券H股价格仅为A 股七成左右,相对价格具备优势;二,充分计提,2020 年中信证券计提了大笔减值损失,行情好时大幅计提有望轻装上阵,后续业绩保障性更强;三,估值修复,自去年7 月份之后,券商股已经沉寂了很长一段时间,调整幅度也接近30%。券商龙头获得增持将提升行业关注度,有望迎来估值修复机会。

      随着国内资本市场全面开放进程加速,南向、北向资金更加积极的参与两地市场,投资资金在两地市场的顺畅流动,最终会使得AH 股溢价收窄到合理的水平,可以适当关注高溢价、低估值的券商H 股投资机会。

      风险提示:经济政策演化不及预期