信用分析周报：中国公司债及企业债信用分析周报

　　信用评级

    本周无企业债发行。公司债共发行13 支，1 支为城投，发行金额20 亿元，公司债发行金额187.1 亿元。

    本周公司债发行人11 家，城投发行人1 家。

    　　城投发行人陆集由上海市浦东新区国资委实际控制，业务主要涉及房产销售、房产租赁和物业管理等，中金评级4+。

    　　产业债投资级主体5 家，其中国电投是五大发电集团之一，中金评级2。苏信为江苏省国资委全资大型国有资产经营主体，主业涉及能源、金融、房地产和贸易四大板块，部分板块有较强的规模优势；近年来收入规模基本稳定，综合毛利受到火电板块成本上升影响有所下降，投资收益是盈利的重要组成；盈利变现效率较好，与关联企业之间委托贷款规模较大，叠加固定资产购建支出近年来积累了一定自由现金流缺口；杠杆水平基本稳定，债务负担不重，周转压力可控，中金评级3。深投为深圳市国资委全资企业，主业多元化，其中金融板块业绩贡献较大；随合并范围扩大收入盈利快速增长，2019 年并表怡亚通拖累整体毛利率，投资收益贡献大；合并证券公司导致现金流波动很大，2019 年投资规模有所下降但仍存投资压力；考虑现金流后仍有一定偿债压力，货币资金和外部授信充足，中金评级也为3。福电为央企中核集团下属企业，福清核电项目开发、建设及运营主体；2018 年来收入和盈利规模稳定，盈利水平以及变现效率较好，2020 年来自由现金流转正；杠杆水平小幅下降，但考虑股东代融资款后仍处高位；账面货币资金少但短债占比低，外部融资能力强，流动性压力可控，中金评级3-。穗发是广州市国资委控制的上市公司，规模一般的综合能源供应商，珠三角地区市场地位较强；收入保持增长，毛利率小幅下滑；盈利变现效率存在波动，整体来看资金缺口压力不大；债务负担不重，银行授信充裕，中金评级3-。

    　　产业债投机级主体中，金融街作为大型房地产开发商，项目主要分布在一线城市及区域中心城市，销售金额稳定增长，盈利能力保持在较高水平，现金流明显改善，中金评级4+。远洋作为大型房地产开发商，项目主要分布在一二线城市，债务负担目前不重，短期周转能力较强，中金评级也为4+。越秀基建为越秀集团下属港股上市公司，由广州市人民政府实际控制，主营高速公路及桥梁的投资、经营及管理；2017-2019 年公司收入保持增长，毛利率维持高位，2020 年受疫情期间免征通行费政策影响收入和毛利率均有下滑，投资收益补充净利润；公司盈利变现效率较好，2019 年因收购湖北路产投资支出大幅增加，存在自由现金流缺口，叠加合并范围扩大，杠杆水平大幅上升，短期周转压力尚可，中金评级4+。成高由川高速全资持股，实际控制人为四川省国资委，是成都市主要的路产运营主体之一，3 条主要高速路段均为经营性，对成南高速路段依赖度较高；2017 年受分流影响通行费收入有所下滑，2018 年以来恢复增长，毛利率整体较高，2020 年受疫情期间免征通行费政策影响收入和毛利率均大幅下降；公司经营现金流产生能力不强，盈利变现效率较高，近年投资支出较少，财务杠杆有所下降，短期周转压力不大，但后续公司面临较大投资压力，中金评级4-。深钜为民营公司，股东股权质押比例较高，且公司对所持主要子公司股权质押比例也较高，保险业务为主，经营主体为前海人寿，综合偿付能力偏弱，资本补充存在压力，近年收入持续增长，不过赔付支出、退保金和提取保险合同准备金净额偏高，债务负担不轻，流动性偏紧，中金评级5+。

    　　债项方面，21 成高01 由四川高速公路建设开发集团有限公司提供担保增信，担保人川高速为四川省高速公路重要的投融资及运营主体，实际控制人为四川省国资委；2020 年受疫情期间免征通行费政策影响公司毛利率明显下降，净利润亏损；近年公司盈利变现效率较好，不过2018 年以来固定资产投资支出的上升导致公司出现自由现金流缺口；考虑应付票据后的债务资本比为65.5%，外部授信规模较大，可提供流动性补充，担保人中金评级3，债项中金评级同担保人中金评级。

    本周不涉及中金评级调整。