化工行业:需求超预期、格局寡头化 看好此轮草甘膦长景气

类别:行业 机构:东北证券股份有限公司 研究员:陈俊杰 日期:2021-05-13

  报告摘要:

      草甘膦此轮行情的 拐点出现在2020 年8 月四川乐山洪灾,在2021 年4月加速,与原材料价差明显扩大,市场对纯成本驱动的涨价观点出现分歧。我们认为,草甘膦在北美已出现供需矛盾,源自于被低估的超预期的全球种植景气、意外气候致海内外装置非正常停工,随之而来南美洲需求有可能提前,供需矛盾进一步紧张,供给缺口将逐步显现。

      供给端无新增,行业集中度提升,渐成寡头定价格局。受2012 年环保整顿、2013 年行业限扩,草甘膦小产能出清,总供给有减无增。而随着农药行业海内外加速整合,草甘膦逐步形成寡头格局。若江山福华合并,国内CR5 达81%,全球CR5 达84%,行业定价权明显提升,未来盈利中枢有望上移。

      农产品强景气是草甘膦好需求的基础,多因素叠加推动整体需求超预期。农产品进入强景气周期,大级别行情推动玉米、大豆等高收益品种种植面积扩张,同时草甘膦单位面积用量受益种植收益提升,构成草甘膦整体需求超预期的基础,同时与南美洲鼓励垦荒、全球多地区百草枯禁用、麦草畏推广受阻等都息息相关,未来看中国推广转基因,及非洲、南美洲等新兴市场打开。

      供需矛盾突出,供给缺口逐步出现,景气持续性或超预期。2020 年疫情突出、四川乐山洪灾、美国寒流突袭,推动海内外行业库存去化,至21年初草甘膦大涨,我们判断行业库存基本出清。成本端受运费持续高企、甘氨酸等原材料上涨,获有力支撑。我们判断美国本土供给紧张,将一定程度上影响南美洲的采购心态,当前淡季不淡,下游买家看好需求及担心未来供给,被迫提前补库,或是此轮草甘膦涨价超预期的主要原因。

      目前国内开工接近历史高位,若接下来高温季节实行常规检修,不排除加剧紧张局面。

      投资建议:农产品景气大周期下,草甘膦作为第一大农药品种,受益明显,且价格高度及景气持续性有望超预期,涨价对上市公司业绩弹性较大,推荐江山股份、新安股份、兴发集团、扬农化工、和邦生物。江山股份拟并购福华通达,届时将拥有22.3 万吨草甘膦产能,成为全国第一大厂商,涨价对应业绩弹性最大。

      风险提示:草甘膦需求低预期,江山并购福华计划流产。