东方盛虹(000301)跟踪点评:注入斯尔邦 提升协同、打开空间

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:张樨樨 日期:2021-05-13

  事项:

      公司公告,拟以发行股份及支付现金方式购买其合计持有的斯尔邦 100%股权,并配套募集资金。

      注入标的斯尔邦简介

      江苏斯尔邦为盛虹石化集团控股子公司,拥有240 万吨MTO 产能,主要产品为以甲醇为原料生产的丙烯、乙烯及衍生精细化工品,包括30 万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚树脂(EVA)、18 万吨/年环氧乙烷(EO)、52 万吨/年丙烯腈(AN)、17 万吨/年甲基丙烯酸甲酯(MMA)、乙醇胺、非离子表面活性剂、聚羧酸减水剂单体等。公司EVA、丙烯腈、MMA、EO 产能分别占国内比例31%、23%、11%、5%。

      根据交易预案公告,斯尔邦2019、2020、2021Q1 净利润分别9.3、5.3、10.2 亿元。

      斯尔邦EVA 国内第一大供应商,光伏膜料绝对龙头公司EVA 产能全国第一,占比31%。在EVA 光伏膜料领域,公司是国内绝对龙头。根据我们预期,在光伏装机需求拉动下,以及考虑国内光伏级EVA在2024 年之前扩产有限,EVA 光伏级别国内供给将保持偏紧状态,为公司提供良好盈利前景。我们估算目前EVA 盈利超过4000 元/吨净利润。

      在建PDH 项目,提升配套能力

      公司在建70 万吨PDH 装置,已经进入施工安装阶段;下游配套52 万吨/年的丙烯腈装置和18 万吨/年的MMA 装置。建成之后公司将在一定程度上完善产业链配套,且届时丙烯腈将形成国内第一大产能。

      盈利预测和估值

      考虑到2021 年以来涤纶长丝盈利超预期,上调2021 年业绩预测至15 亿,维持2022 年业绩预测79 亿,新增2023 年业绩预测95 亿(因斯尔邦估值作价未定、配套募集资金金额未定,暂不考虑斯尔邦注入之后的盈利变化)。

      当前股价对应21/22/23 年PE 分别49/9/8 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:炼化项目推迟投产的风险;炼化行业盈利下滑的风险;斯尔邦盈利下滑的风险;EVA 光伏膜需求低于预期的风险。