银行行业点评：社融增速继续回落 企业中长期贷款需求旺盛

　　4 月社融不及预期，存量增速继续下行

    　　4 月社融新增1.85 万亿元（Wind 预测平均值2.25 万亿元），同比少增1.25万亿元。社融存量296.26 万亿元，同比增长11.7%，增速较上月下降约60bp，已连续第三个月回落。4 月社融同比少增，主要是受到企业债券和人民币贷款分别同比少增5728 亿元和3399 亿元、未贴现银行承兑汇票同比多减2729亿元，以及信托贷款同比多减1351 亿元的拖累。

    　　短期贷款同比少增，贷款结构优化

    　　4 月对实体经济发放的人民币贷款新增1.28 万亿元（Wind 预测平均值1.575万亿元）。4 月人民币贷款同比少增3399 亿元，主要是由于企业短期贷款同比多减2085 亿元、票据融资和居民短期贷款分别同比少增1199 亿元和1915亿元，完全抵消了企业中长期贷款和居民中长期贷款分别同比多增1058 亿元和529 亿元的影响。短期贷款及票据融资同比少增一是由于去年基数相对较高，二是在额度有限情况下为中长期贷款腾挪额度，此外，还可能与监管打击经营贷款违规流入房市有一定关系。而居民中长期贷款同比多增529亿元，表明房地产销售增速平稳。企业中长期贷款同比多增1058 亿元，则表明随着经济好转，制造业投资需求在稳步恢复。

    　　表外非标持续压降，企业债融资回归疫情前水平4 月表外融资同比多减3714 亿元，主要因为未贴现银行承兑汇票同比多减2729 亿元和信托贷款同比多减1351 亿元。4 月委托贷款和信托贷款合计减少1541 亿元，压降幅度小于3 月的1833 亿元。整体规模继续下行，主要是为应对资管新规。直接融资同比少增4847 亿元，其中企业债券同比少增5728 亿元，企业债券融资的当月值已基本回归到了2019 年疫情前的水平（2020 年同期低利率使企业债券融资规模超前）；政府债券和非金融企业境内股票融资分别同比多增382 亿元和499 亿元，同比增量变化相对较小。

    　　M1 和M2 增速回落，M2-M1 剪刀差收窄

    　　M2 同比增长8.10%，增速较上月下降1.30pct，主要是受去年高基数的影响。

    　　M1 同比增长6.20%，增速较上月下降90bp，回落幅度不大。M2-M1 剪刀差较上月收窄40bp，表明资金活跃度提升，与实体经济复苏趋势一致。

    　　投资建议

    　　经济复苏促使贷款需求提升，叠加信贷额度收紧，利好银行资产端定价。政策“不急转弯”使银行资产质量保持稳定，信贷成本同比将有较大改善空间。

    　　当前银行板块估值仍然较低，建议重点关注银行股的投资机会。在个股选择上，我们继续坚定看好平安银行、招商银行，建议重点关注短期业绩表现良好、估值还有提升空间的江苏银行、张家港行、兴业银行和邮储银行。

    　　风险提示：经济下行超预期；政策出台不及预期；疫情反复限制人员流动