近期银行业数据点评：二季度银行基本面怎么看？

　　近期，央行、银保监会分别披露 2021 年 4 月金融数据、《2021 年一季度货币政策执行报告》、2021 年一季度银行业主要监管指标数据。总体而言，我们对后续经济表现不悲观。尽管二季度处于银行业绩数据空窗期，但我们判断企业信贷需求旺盛、银行息差稳中有升趋势不变；信用成本将继续下行，叠加去年同期利润深度负增长，预计中期业绩释放的空间也更充足，持续催化板块估值修复行情。

    　　4 月金融数据：信贷需求旺盛与结构持续优化趋势不变，稳存增存压力逐现。

    　　1）信贷需求不弱，企业中长贷持续保持高景气：4 月新增信贷 1.47 万亿，同比少增 2300亿。结构上看企业中长贷需求仍保持强劲，新增企业中长贷 6605 亿，同比多增 1058 亿，占新增贷款 45%（19/20 年同期分别：28%/33%）。一季度货币政策执行报告将“保持货币信贷和社融规模合理增长”作为下一阶段政策思路的首位，再结合近期上市银行交流反馈基建、制造业等对公信贷需求仍然强劲，我们对全年信贷投放不悲观，企业有效、持续的中长期融资需求是经济复苏的重要支撑。4 月居民短贷同比少增 1915 亿，一方面受季节因素小月影响，另一方面预计和消费贷、经营贷等零售信贷监管趋严有关。

    　　2）社融增速小幅回落符合预期，主因企业债、表外融资缩量拖累：4 月新增社融 1.85万亿，同比少增 1.25 万亿，存量社融增速 11.7%，环比下降 0.6pct。社融增速小幅回落主因表外融资持续压降。此外，利率上行叠加高基数，企业债同比继续少增。4 月表外融资（委托、信托、未贴现银行承兑汇票）同比多减 3714 亿；新增企业债融资 3509 亿，较上月基本持平，高基数下同比少增 5743 亿（去年同期利率下行，3、4 月单月新增企业债融资均超 9000 亿）。今年是资管新规过渡期最后一年，表外融资持续压降，叠加市场利率回升、低评级弱资质企业发债难度上升，企业融资需求存在向表内信贷转移的驱动，进一步强化信贷需求旺盛的核心逻辑。

    　　3）存款减少主因季节因素影响，同时关注到二季度银行吸存稳存压力边际凸显：4 月M1 增速 6.2%，环比下降 0.9pct；M2 增速 8.1%，环比下降 1.3pct。从结构来看，4月金融机构存款减少 7252 亿元。一方面，4 月作为缴税大月，企业存款向财政存款转移（4 月企业存款减少 3556 亿元、财政存款增加 5777 亿元）。另一方面，居民存款大幅减少 1.57 万亿，这既有季节因素影响（18-20 年同期居民存款平均减少 9148 亿元）；亦有居民增加权益类资产配置分流存款的扰动。此外，我们关注到在年初 1-2 月的吸存旺季，结构性存款环比去年末明显多增，但 3 月结构性存款较 2 月压降了 3284 亿，在持续规范高息存款的监管环境下，加剧银行一般性存款的吸存压力。4 月人民币贷款、M2增速剪刀差扩大至 4.6 个百分点，二季度银行吸存稳存压力边际凸显，存款基础扎实的银行在资产端摆布的余量空间也会更充足。

    　　一季度货币政策执行报告：新发放贷款定价企稳回升，预计全年息差稳中小升，存款优势突出、资产摆布更灵活的银行值得重点关注。

    　　1）贷款定价同样是经济表现的晴雨表，新发放贷款利率回升验证宏观经济好、微观信贷需求强的向好趋势。2021 年 3 月新发放贷款加权平均利率 5.10%，较上年 12 月上升7bps，其中一般贷款加权平均利率（不含按揭、票据贴现的企业和居民贷款利率）环比持平 5.30%，企业贷款加权平均利率 4.63%，较上年 12 月上升 2bps。这充分反映在经济上行周期中，企业经营景气度上行持续催化强劲的信贷需求，银行信贷投放的议价能力也在边际提升。

    　　2）展望二季度，贷款利率有望进一步回升但银行间或有分化，叠加负债端压力凸显，息差表现同样会有分化。从资产端来看，LPR 连续数个季度持平，信贷供需关系会支撑贷款利率继续企稳回升。但也要注意，让利政策不会一次性退出、降低实体融资成本的监管导向短期仍将保持不变，贷款利率并不具备大幅上行的基础。对于调优信贷结构、更倾向零售信贷投放的银行，资产端或有更好的收益体现。此外，贷款定价也可能与中央、地方监管部门引导力度不同有关。

    　　从负债端来看，5 月以来 3 个月/6 个月同业存单发行利率回升至 2.68%/2.94%，已和去年初相当，二季度同业负债成本上行叠加核心存款压力凸显，行业息差大概率保持平稳，对于存款基础更扎实、资产投放更灵活、议价能力相对更强的银行息差有望率先回升。

    　　一季度银保监会监管数据：资产质量持续改善，进一步明确行业利润增速向上反转态势。

    　　1）1Q21 商业银行净利润同比增长 2.4%，行业利润增速实现逐季回升。这其中，拨备计提压力缓解是主要贡献，尤其从上市银行来看，拨备更是近五年来首次正贡献净利润。在宏观经济持续复苏、企业经营改善的背景下，1Q21商业银行不良率季度环比进一步下降4bps至1.80%，拨备覆盖率季度环比上升 2.7pct 至 187%，除城商行外，国有行、股份行、农商行不良率、拨备覆盖率均进一步改善。同时需注意，上市银行表现远优于商业银行整体、优秀上市银行更优于上市银行整体，一季度更有 10 家上市银行实现不良贷款和不良率双降。五年来最低的不良先行指标（关注率、逾期率）、逾期贷款/不良贷款首次小于 1、更低的信用成本、更高的拨备覆盖率，都在全面验证上市银行资产质量远优于整体行业且持续向好的趋势。

    　　2）展望二季度，营收改善、信用成本下行、去年同期低基数将助力利润增长提速。息差企稳回升、中收持续发力将助力营收表现回暖。经济向好、干净的资产质量也奠定信用成本下行的基础，我们也注意到，一季度货币政策执行报告中删除了“加大不良贷款损失准备计提力度及核销处置力度”的表述。拨备持续反哺利润将是今年银行业绩增长提速的关键变量，对于基本面本就优秀的龙头银行以及资本补充意愿更强的优质银行，预计业绩高增长的持续性也就更强。

    　　投资观点：银行板块的估值中枢始终与基本面相辅相成，21 年银行所处的经济环境、政策环境均明显好于 20 年，这也赋予了银行息差稳、资产质量好、业绩增长提速的基本面向好趋势。年初至今银行板块兼具绝对收益和相对估值，但板块估值尚处底部，仅对应 21 年 0.90 倍 PB，业绩、基本面的持续验证将支撑板块估值修复。个股方面，继续推荐具备战略特色、业绩确定性强的平安银行、招商银行、兴业银行、宁波银行，以及存款优势突出、低估值的大行，如建设银行、工商银行。此外，考虑到中小银行普遍面临较强资本补充诉求，提示关注低估值、优质城商行短期业绩超预期催化股价表现的可能性。

    　　风险提示：息差回升不及预期，经济下行引发银行不良风险。