东方盛虹(000301)：拟收购斯尔邦 完善精细化布局

　　拟收购斯尔邦 100%股权。公司拟收购实控人控股的斯尔邦 100%股权，公司股票 2021 年 5 月 13 日复牌。公司实控人旗下盛虹石化集团、博虹实业合计持有斯尔邦股权 85.46%，剩余 14.54%股权由建信投资、中银资产持有。

    　　交易方案。公司收购方式分为发行股份、现金收购两部分，其中实控人旗下股权通过发行股份购买，发行价格 11.14 元/股；建信投资、中银资产持有部分通过支付现金购买，公司拟向 35 名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。目前交易对价尚未确定。

    　　斯尔邦专注于高附加值烯烃衍生物。公司拥有 240 万吨/年甲醇制烯烃装置，单体规模位居全球前列。公司以甲醇为原料，生产高附加值烯烃衍生物，主要产品包括丙烯腈、MMA 等丙烯下游衍生产品，以及 EVA、环氧乙烷等乙烯下游衍生品，广泛应用于光伏、液晶显示器、家电、汽车、基建等领域。

    　　2019 年、2020 年及 2021 年一季度，斯尔邦归母净利润分别为 9.33 亿元、5.31 亿元、10.21 亿元。

    　　完善精细产业链，发挥协同优势。我们认为本次交易完成，将有助于完善公司烯烃下游高附加值产业链，解决大炼化项目与斯尔邦的同业竞争问题，提供未来新的利润增长点。

    　　1600 万吨/年盛虹炼化稳步推进，成为未来重要业绩增量。公司 1600 万吨/年大炼化项目（权益占比 77.7%）位于七大石化基地之一的连云港石化产业园，项目总投资约 677 亿元，包括 1600 万吨/年原油加工能力、280 万吨/年 PX、110 万吨/年乙烯等。项目于 2018 年 12 月正式开工建设，公司预计2021 年底投料试车。

    　　2021 年涤纶长丝行业盈利有望改善。我们预计随着国内外疫情逐步缓解，2021 年下游纺织服装需求有望改善，涤纶长丝盈利有望改善。2021 年一季度，公司归母净利润 6.01 亿元，同比大幅增长 205.29%，创上市以来新高。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计 2021-2023 年归母净利润分别为 16.2 亿元、50.7 亿元和 80.9 亿元，EPS 分别为 0.34、1.05、1.67 元，2021 年 BPS 为3.80 元。参考可比公司估值水平，给予其 2021 年 4.2-4.5 倍 PB，对应合理价值区间 15.96-17.10 元（对应 2021 年 PEG 为 0.16-0.17），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动；大炼化项目进度不及预期。