传媒互联网行业：疫情影响逐渐消退 2021Q1业绩稳步修复

　　21Q1 业绩稳步修复，行业现金流改善明显 2020 年传媒行业实现营业收入 5875.24 亿元，同比下降 10.65%。2021 Q1 营业收入增长态势明显，实现营业收入 1431.16 亿元，同比增加 28.64%，子版块实现全面增长，其中影视动漫板块业绩修复明显。21Q1 行业现金流状况改善明显，经营性现金流净额为 34.2 亿元，同比上升 525%，经营性现金流净额/营业收入为 2.39%。

    　　毛利率水平稳定，净利率波幅大 2020 年传媒行业实现归母净利润142.54 元，同比上升 18.89%，2021 Q1 传媒行业实现归母净利润 111.35亿元，同比增加 83.77%，广告营销及游戏行业盈利端依旧保持良好态势。

    　　2020 年传媒行业平均毛利率为 32.32%，同比下降 14.25%。2020 年传媒行业净利率为-22.65%，同比下降-168.64%。2021 Q1 传媒行业平均毛利率为 31.98%，同比上升 17.13%。销售净利率为-0.64%，同比上升 99.59%。

    　　板块处于绝对底部，相对收益仍需等待 截至 2021 年 4 月 30 日，传媒行业一年滚动市盈率为 24.45 倍（TTM 整体法，剔除负值），全部 A股为 16.81 倍，分别较 13 年以来的历史均值低 41.79%、4.43%。2020年年初至 2021 年 3 月 31 日，传媒（申万）累计下跌 9.60%（其中 2021年年初至 4 月 30 日累计下跌 7.61%），同期沪深 300 指数累计上涨21.58%。总体看，2020 年传媒较沪深 300 指数震荡情况更强。2021 年至今，随着大盘整体的回调，传媒板块整体表现较弱。

    　　子行业延续分化，影视行业全面复苏 从细分板块来看，2020 年疫情加剧行业分化，互联网、广告营销板块和游戏行业板块景气度高，增长态势明显且盈利能力显著提升，2020 年归母净利润同比增速分别为19.34%、388.58%、328.33%；影视动漫行业业绩受疫情影响明显，净利润减少-42.98%。总体看来，21Q1 传媒子行业均保持良好增长，影视动漫行业年初复苏趋势尤其明显，21Q1 实现营业收入 13.79 亿元，同比增长 184.28%，但板块业绩表现分化持续。

    　　投资建议 1. 新模式：建议关注具有私域属性的平台腾讯控股（0700.HK）、哔哩哔哩（BILI.O）、即将在港交所上市的快手-W(1024.HK)等。2. 新业态：建议关注具备完善产品矩阵且研发能力优异的祖龙娱乐（9990.HK）、腾讯控股（0700.HK）、网易（NTES.O）、完美世界（002624.SZ）等。3. 新消费：建议关注垂直医美平台新氧（SY.O）、综 合 生 活 服 务 平 台 美 团 -W （ 3690.HK） ， 生 活 圈 媒 体 分 众 传 媒(002027.SZ)、三人行(605168.SH)及头部院线万达电影（002739.SZ）、横店影视（603103.SH）和内容制作龙头光线传媒（300251.SZ）等。

    　　风险提示 市场竞争加剧的风险，政策及监管环境的风险，作品内容审查或审核风险，公共卫生风险等。