宏观点评:居民和企业存款大幅多减

类别:宏观 机构:平安证券股份有限公司 研究员:钟正生/张德礼/张璐 日期:2021-05-13

  1、2021年 4月新增社融 1.85万亿,相比去年同期的 3.19万亿大幅下滑,社融存量同比从 12.3%下降到 11.7%。但 4月社融的绝对水平不弱:1)去年 3 月到 6 月是应对疫情的非常规时期,新增社融显著超出正常水平,有很高的基数效应。以 2019年数据为基础,可计算得今年 1-4月的存量社融两年平均增速分别为 11.8%、12.0%、11.9%和 11.9%,波动非常小,金融体系对实体经济的支持力度并未明显减弱;2)相比 2017-2019 年这三年 4 月的新增社融均值 1.54 万亿,今年 4 月仍多增了 3100 亿元。

      2、4月社融数据呈现几个特点:一是,新增信贷仍较强,且企业和居民的新增中长期贷款同比均多增,信贷结构优化;二是,非标融资大幅减少,信托“两压一降”政策的影响可能贯穿全年,未贴现银行承兑汇票大幅多减,或意味着实体融资需求边际有所弱化;三是,大规模到期后企业债券净融资大幅下降,股市融资功能则仍温和受益于注册制改革。

      3、4月新增人民币贷款 1.47万亿,和去年同期相比少增 2293亿元,但要比 2019年同期多增 4525亿元,表内贷款仍较为强劲。存量贷款增速从前值 12.6%下降到 12.3%,已回到疫情前的中枢水平。分项来看,拖累 4月新增贷款的因素主要是企业和居民的短期贷款、以及票据融资,而企业中长期贷款和居民中长期都同比多增(可能有部分表外转表内的影响),信贷结构继续优化。

      4、4月 M1同比从 7.1%大幅下滑到 6.2%,M2同比从 9.4%大幅下滑到 8.1%。M1 和 M2 两者同比的大幅下滑,主要源于居民和企业存款大幅多减,这又与企业和居民融资的少增,以及居民消费、企业投资意愿的恢复相联系。

      5、剔除掉高基数的影响后,4 月社融数据不弱,信贷结构继续优化,预示着经济的动能仍强。当前经济面临的突出风险是,上游工业品涨价已在向中下游产品传导,且已开始对企业的生产经营产生压制。如果上游继续涨价,对下游生产的反噬达到一定程度后,PPI通胀向 CPI传导的压力可能会明显抬升。尽管近期货币政策表态并未强调应对通胀的紧迫性,但通胀问题的发酵扩散仍可能触发货币政策边际收紧,一季度货币政策执行报告强调“以适度的货币增长支持经济高质量发展”,在货币政策正常化的过程中或将产生更突出的结构分化。