4月金融数据点评:拥抱确定性 债市迎来交易窗口

类别:宏观 机构:平安证券股份有限公司 研究员:刘璐/陈天彤 日期:2021-05-13

  核心摘要

      事件:央行5 月12 日公布4 月金融数据,新增社会融资规模1.85 万亿,前值3.34 万亿,市场预期2.25 万亿。新增人民币贷款(金融机构口径)1.47 万亿,前值2.73 万亿,市场预期1.57 万亿。货币供给方面,4 月M2 同比8.1%,前值9.4%;M1 同比6.2%,前值7.1%;M0 同比5.3%,前值4.2%。

      新增社融、信贷均有所走弱。4 月新增社融、信贷规模不及市场预期,增速进一步向名义GDP 增速回归。同比增幅来看,无论是与2019 年同期相比,还是与2017-2019 年均值相比,均指向4 月社融、信贷均偏弱。结构方面,直接融资表现好于历史均值,而表外融资则大幅低于历史同期,体现出融资结构“开正门、堵偏门”的特征。

      信贷期限结构依旧向好,但居民贷款弱于季节性。短期贷款及票据、中长期贷款的同比增幅均较3 月收窄,但期限结构依然向好。分居民和企业看,4 月新增居民贷款5283 亿元,与2020 年同期相比少增1386 亿元,为2020 年3 月以来同比首次转负,这一方面与前期严查经营贷、消费贷有关,另一方也与汽车、房子需求回落有关;新增企业贷款虽然仍强于季节性表现,但增幅明显收窄。

      信贷放缓带来存款超季节性回落,M1-M2 剪刀差收窄印证企业存款流向货币基金。4 月新增信贷回落导致居民、企业存款超季节性走弱。结构上,居民、企业存款流向非银存款,说明在消费、生产需求回落的情况下,居民、企业或将手中闲置资金购买基金、理财,尤其是企业使用活期存款购买货币基金的行为刚好与本月M1-M2 剪刀差收窄相对应。此外,4 月资金面意外宽松,同样也印证了贷款资金通过货基、理财再度回流至银行的路径。

      5 月交易盘拥抱确定性,债市迎来交易窗口。1)基本面来看:4 月金融数据和PMI 同时走弱,增加了经济数据不及预期的概率。2)流动性方面:经济修复不稳固、不均衡,货币政策仍将保持连贯性、稳定性。3)市场情绪上:金融数据公布后,收益率却上行或演绎的是“利好出尽的利空”这一逻辑,尤其是利率触及前期低点后,获利盘有落袋为安的需求。但从近期一级招标情绪向好的情况看,市场仍存在缺资产的情况,后续在配置需求向好的带动下,交易情绪将再次向多方倾斜。此外,下半年通胀的演绎、经济韧性究竟有多强,都增加了债市的不确定性,在看不清前路的情况下,交易盘或保持“今朝有酒今朝醉”的心态,借着当前的确定性积极拥抱行情。

      风险提示:1) 政策发生重大转向;2)一级招标遇冷;3)经济数据超预期向好。