深度*公司*江苏银行(600919):盈利增速领先 资产质量改善

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:林颖颖/熊颖 日期:2021-05-13

  江苏银行1 季度业绩亮眼,盈利指标向好,资产质量各项指标改善。公司估值低于行业平均,在资本金补充到位以及基本面改善背景下,继续看好公司估值修复,维持增持评级。

      支撑评级的要点

      1 季度业绩增速领先,主营业务收入高增

      江苏银行1季度业绩亮眼,盈利指标向好。其中,1季度营收同比增17.06%,较2020 年(+15.68%)提升1.38 个百分点。公司利息净收入同比增34.32%,保持高增态势;手续费及佣金净收入增长强劲,同比增速较2020 年(+17.91%)提升约30.3 个百分点至48.28%。在主营业务收入表现向好、成本管控得当情况下,公司1 季度净利润同比增22.79%,利润增速水平居上市银行首位。

      1 季度息差同比走阔,负债端成本改善持续

      江苏银行1 季度利息净收入的高增得益于规模扩张提速以及息差表现向好。1 季度规模扩张提速,资产规模同比增14.0%,较2020 年(+13.2%,YoY)加快。息差方面,根据我们测算,公司1 季度期初期末口径息差较2020 年提升13BP,同比提升29BP。1 季度负债端成本延续改善趋势,1季度期初期末口径负债端成本率同、环比分别下行29BP、6BP,我们认为存款占比的提升以及公司对高息负债的压降为主要因素。

      1 季度资产质量压力缓解,拨备基础进一步夯实公司1 季度各项资产质量指标表现向好。1 季末不良率为1.24%,较年初下降了8BP,为2015 年以来新低;关注类贷款占比较年初下行5BP 至1.31%。根据我们测算,公司1 季度年化不良生成率为0.68%,环比2020年4 季度下降1.2 个百分点。在资产质量压力缓解背景下,1 季末公司拨备覆盖率环比大幅上行20 个百分点至277%,拨备基础进一步夯实。我们认为公司经营受益于良好的区域经济环境,在存量包袱逐步出清以及区域经济发展趋势向好背景下,公司资产质量有望继续保持稳健。

      估值

      考虑到公司业务的快速发展以及资产质量风险压力的缓解,我们调整2021/2022 年EPS 至1.24/1.48 元/股(原为1.13/1/25 元/股),对应净利润增速为21.5%/19.6%(原为10.6%/11.0%),目前估值对应2021/2022 年市净率为0.74x/0.67x ,维持增持评级。

      评级面临的主要风险

      疫情反复导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。