第七次全国人口普查数据分析：人口是发展的必要但不是悲观的理由

主题投资机会

    　　对于经济而言：生产要素是客观存在，生产函数才是主观能动。资源面临资源诅咒，人口也有人口悖论。人口年龄结构对于经济发展而言，是必要条件但不是充分条件。例如印度、非洲等，人口更年轻，但并不必然发展。

    　　熊彼特——经济发展的实现必须以企业家、创新和信用创造三者的结合为前提。驱动经济发展的原因分为内因和外因两种。相较而言，外部因素是次要的，因此有必要将其与内部因素区分开来。外部因素可归结为战争、贵金属供应、地理发现、人口变化、经济制度等五种。内部因素则包括消费者偏好、生产要素和商品生产方法三类。

    　　对于投资而言：人口老龄化可能导致潜在经济增速的下降，但这对股票估值的影响是中性的。原因是股票定价模型分子端的企业盈利增速在下降，但分母端的利率也会长期趋于下行。例如美国，尽管1980s以来经济增速均值不断下移，长期利率也跟随下降，但美股保持上行。

    　　人口老龄化趋势指向的主题投资机会：

    　　人口老龄化的影响，一是降低劳动力的供应；二是增加社会保障体系负担，降低财政可持续性；三是使得居民消费成为总需求的主体。这都会导致经济增长模式将从投资驱动型、出口导向型转向消费驱动型。事实上，2010年不但是中国人口年龄结构的拐点，也是中国总需求结构的拐点（左图），消费率趋于提升而资本形成率趋于下降。

    　　对应到产业层面，人口老龄化也将加速第三产业占比上升、第二产业占比下降的趋势。

    　　可以看到，2010年同样也是第二产业占比开始下行的时点（右图）。而第三产业内部存在分化，比较确定受益的是金融保险、卫生和社会保障、居民服务等；批发零售、交运物流、住宿餐饮、文化体育娱乐等不太确定；而房地产、信息技术、专业与商务服务可能不利，但从美、日、欧的经验来看，人口并不必然能决定这些行业的未来。