医美行业深度报告：星火燎原 医美的黄金时代

　　报告导读

    　　医美市场持续火爆，医美概念已成为企业价值提升的催化剂。

    　　投资要点

    　　医美行业上游：医美上游主要包括各类医美原材料、医美产品、医美仪器（如光电类仪器）的研发、生产和销售。典型的上游厂商需长时间沉淀，具备较高的牌照与技术壁垒。

    　　（1）原材料领域：透明质酸原料生产市场高度集中，中国企业的生产规模及技术均为全球领先（按销量计市占率81%）。其中华熙生物是全球透明质酸原料生产龙头，加上并购的东辰生物，全球市占率高达47%；同时也是国内唯一一家拥有发酵法生产玻璃酸钠原料药和药用辅料批文准号，并实现商业化生产的企业，护城河深厚。鲁商发展旗下焦点福瑞达是全球第二大透明质酸原料生产商（市占率13%），产能覆盖化妆品和食品级玻尿酸原料。

    　　相关标的：华熙生物、鲁商发展、常山药业

    　　（2）注射类医美产品：根据新氧大数据，国内注射类医美产品以玻尿酸和肉毒素为主。19 年玻尿酸/肉毒素在注射医美的市场份额分别达66.6%/32.7%。从竞争格局来看：

    　　玻尿酸：目前国内玻尿酸市场为红海市场，已有近40 款注射用透明质酸产品获批，其中海外品牌占据7 成市场。激烈的市场竞争下，国产品牌通过产品迭代、产品创新及差异化定位抢占市场。国内产品线最为全面的注射医美龙头爱美客21Q1 受嗨体及熊猫针驱动，业绩超预期，童颜针有望于今年上市；华熙生物布局透明质酸全产业链，功能性护肤品与医美产品相互赋能，5 月推出的御龄双子针与肉毒素形成联动；华东医药早年通过代理韩国伊婉切入医美赛道，少女针获批后产品放量值得期待。

    　　肉毒素：国内肉毒素仍为蓝海市场，随着吉适和乐提葆的获批，肉毒素行业竞争格局由双龙头转向四强争霸。肉毒素成为终端机构拓客工具的趋势渐显，成长逻辑明确。虽然各公司积极进行布局，但由于肉毒素技术门槛高，审批流程漫长，预计行业将有2-3 年的“空窗期”。四环医药独家在国内代理的乐提葆功效强+填补保妥适和横力的中间价格带，有望获得充裕时间站稳脚跟，抢占市场。

    　　相关标的：爱美客、华熙生物、四环医药、华东医药、昊海生科、奥园美谷、江苏吴中、景峰医药

    　　（3）医美仪器：医美仪器市场以国外产品为主导（肯德拉、赛诺秀、科医人等），昊海生科通过并购欧华美科，扩展射频、激光医疗设备及家用仪器领域、复锐医疗科技子公司Alma 是全球领先的医用激光,光子及射频设备生产厂。

    　　相关标的：昊海生科、复锐医疗、普门科技

    　　（4）医美护肤产品：结合功能性护肤概念，多家公司布局械字号医用敷料产品（成分温和，抗炎消菌，多用于医美术后护理或医院皮肤科患者），和已有医美产品/护肤品线相互赋能。贝泰妮作为国内功能性护肤品龙头企业，主品牌薇诺娜聚焦敏感肌护理，子品牌Beauty Answers 品牌则聚焦医美领域的术后修护、抗氧化、肌肤年轻化等；并通过云诊疗系统+深度学术支持赋能医美机构，截至21Q1 已完成百家医美机构的渠道建设。哈三联旗下品牌敷尔佳为贴片式医用皮肤修复敷料龙头，以销售额/销售量测算市占率分别为37%/28%，均排名第一。

    　　相关标的：贝泰妮、哈三联、双鹭药业、康哲药业、奥园美谷

    　　医美终端诊疗机构：近年来随着医美上游原材料行业的爆发，市场的关注度也逐渐蔓延到医美下游终端机构。早期下游机构粗放发展，营销模式成本高昂，导致行业经营情况难言理想。而随着监管政策不断趋严、以及新美大等优质互联网平台的发展，行业规范度逐渐提升；同时，去年疫情也加速了下游机构的洗牌，未来行业将向规范度高的大型连锁化机构进一步集中。在此背景下，众多新玩家通过收购终端医美机构积极入局，提升企业价值；老玩家经过多年磨合经营管理模式趋于成熟，与时俱进，巩固现有优势。其中，朗姿凭借精细化运营+有效激励机制，21Q1 医美收入高增92%，西南医美龙头格局已现；华韩整形作为江苏医美区域龙头，旗舰医院资质全国领先，门诊部受益于强大的品牌辐射效应扩张迅速；奥园美谷初步完成医美全产业链布局，定位纯粹医美；瑞丽医美多年深耕浙江，鹏爱医美国际多年深耕华南，均为在当地积累了较强的品牌力与较大客户群；苏宁环球16 年切入终端赛道，未来继续加码医美业务。

    　　相关标的：朗姿股份，华韩整形，奥园美谷，瑞丽医美，鹏爱医美国际，苏宁环球，国际医学，华邦健康，医思健康，长江健康，必瘦站，麦迪科技，济民制药，平潭发展，金发拉比，悦心健康，览海医疗，光莆股份，澳洋健康，创新医疗，利康美等。

    　　营销端：医美行业具有两大痛点，第一，机构鱼龙混杂，不合规/不合法现象较为严重，消费者与机构信息不对称。第二，获客成本高企，营销同质化效率低下。医美垂直类平台及线上大众类平台的出现精准打击了此两大痛点，一方面，新氧等医美垂直平台加深了消费者与机构、消费者与消费者的互动，从而减轻信息不对称，缩短消费者的决策周期。另一方面，新氧等互联网平台相对于以百度竞价/线下广告为主的传统营销模式，大幅提升了营销效率，降低了机构的获客成本。垂直类医美平台龙头新氧通过“媒体+社区+电商”的商业模式，打通医美顾客、机构、医师、咨询师、厂商5 大市场参与者，助推医美行业发展，目前入驻机构已达6000 余家。

    　　相关标的：新氧、潮宏基

    　　风险提示：1）疫情影响零售环境，削弱客户群体消费能力； 2）市场竞争加剧 3）新产品推广不如预期 4）新机构整合或扩张不如预期