食品饮料行业一季报回顾：可选消费表现亮眼 必选消费有所承压

　　高端白酒持续平稳，次高端业绩弹性变大，分化加剧，景气依旧。2020 年受疫情影响，白酒行业整体呈现前低后高的态势，我们预计随着疫情的恢复及基数影响，2021 年会是前高后低的走势。回看 2020 年，高端白酒需求起量，次高端白酒普遍受损；2021Q1，随疫情恢复，终端需求超预期增长，2020 年酒企的提价出新产品结构升级的工作在 2021Q1 开始显现，行业整体实现开门红，同时也可看到分化在加剧。总体来说，凭借整体强大的应对风险能力，白酒行业向着高质量发展的逻辑不变，随着疫情影响逐渐消散，主要消费场景恢复，白酒行业景气依旧。

    　　调味品行业竞争有所加剧，预制菜、冷冻烘焙等细分赛道景气度高。从利润端表现来看，21Q1 调味品行业较 20 年有所降速，我们判断有以下几个因素，一是一季度受包材、原材料等成本的上涨，各家企业毛利率有所承压；二是行业竞争有所加剧，企业间销售费用率有所提升；三是去年同期受益疫情，调味品行业整体促销较少，而今年恢复正常水平后，整体费用恢复常态。

    　　细分赛道方面，复合调味品天味和日辰均实现收入高增长，行业目前处于快速增长阶段，份额的提升或成为行业的主要指标。预制菜行业正处于快速发展阶段，我们上周发布了味知香深度报告，公司有望受益行业便捷化等特性，实现快速增长。冷冻烘焙行业受益下游烘焙行业增长需求，渗透率有望逐步提升，建议持续关注立高食品表现。

    　　软饮料板块一季度恢复显著，全年有望逐季改善。20 年软饮料行业受疫情影响，消费场景受限，导致业绩影响较大，21 年一季度随着聚饮等场景的恢复，行业呈现快速恢复趋势。但相比 19 年同期，部分公司仍未实现恢复，主因年初疫情影响。展望全年，软饮料行业在低基数背景下，景气度有望持续改善，叠加相关公司经营动作，软饮料明年或迎行业机会，建议关注香飘飘、承德露露和养元饮品。预调酒行业景气度高，行业龙头百润业绩持续高增，未来随着酒类消费多元化和年轻化趋势的演进，预调酒行业空间广阔，看好公司未来成长。同时，随着消费升级的逐步演进，天然矿泉水成为行业主流换挡方向，行业量价齐升可期，可中长线布局，建议关注农夫山泉。

    　　乳制品方面，乳制品板块 20 年由于受新冠肺炎疫情影响，20Q1 业绩表现出现了负增长趋势，20 年消费者对于健康的重视加强了大众的饮奶意识，乳制品行业整体规模扩大，21Q1 板块营收及利润表现较好。疫情后从不喝牛奶转而开始喝牛奶的消费者多数属于入门级消费者，常温白奶出现较好的增长。加之下半年奶价连续走高，中小乳企出现了缺奶、高价收奶的情况，控股或参股牧场较多的龙头乳企加速收割市场。

    　　啤酒行业长期逻辑清晰，短期业绩持续验证。啤酒企业产品结构升级及效率改善带来的利润释放是行业长期核心增长驱动力，龙头企业利润诉求及消费升级催化供需共同推进高端化升级，产能改造关厂提效持续提升行业效率。一季报啤酒行业整体实现开门红，量稳价增开启全年高质量发展序幕。

    　　看好行业未来发展，继续维持“一大一小”组合推荐，即全国化龙头青啤+区域龙头珠江，同时建议关注华润啤酒、重庆啤酒和燕京啤酒。

    　　重点推荐：ST 舍得，青岛啤酒、珠江啤酒，新乳业，中国飞鹤，味知香，日辰股份（与商社联合覆盖），天味食品，农夫山泉建议关注标的：洋和股份，今世缘，华润啤酒、燕京啤酒，澳优，光明乳业，中炬高新，立高食品，香飘飘，承德露露，养元饮品持续推荐“诗和远方”：泸州老窖，五粮液，贵州茅台，伊利股份，海天味业，安琪酵母，安井食品，百润股份

    　　风险提示：疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期，高端化进程受阻，食品安全问题，等等。