海澜之家(600398)2020年年报暨2021年一季报点评:经营持续回暖 新品牌推进顺利

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:冯重光/郑一鸣 日期:2021-05-12

  2020 年疫情影响下公司实现营收/归母净利润-18.26%/-44.2%。疫情期间,公司积极开拓线上新渠道、加速主品牌产品升级和新品牌培育,整体呈现经营逐季改善趋势,2021Q1 实现收入/净利润分别+42.77%/+185%。长期看公司综合管理能力突出,主品牌企稳,账面资金和现金流充足,新品牌培育良好、逐渐进入红利兑现期,给予2022年12 倍PE,对应目标价9.73 元,维持“买入”评级。

      2020 年营收/归母净利润分别同比-18.26%/-44.2%,整体呈现逐步改善趋势。公司2020 年实现营收180 亿元(-18.26%),归母净利润17.85 亿元(-44.42%)。

      其中主品牌收入前三季度稳步改善,增速分别为-37%/-13%/-7%,Q4 降幅扩大至-20%。盈利方面,主品牌清理存货折扣增加和调整加价倍率致毛利率下降2pcsts 至37.42%。直营店占比提升&新品牌投入推动销售费用率提升1.15pcts至13.38%。综合来看,净利率下降4.76pcts。

      主品牌企稳、新品牌逐渐进入兑现期,线上增长亮眼。分品牌来看,(1)2020 年海澜之家主品牌实现收入137.68 亿元(-21%),报告期内净关门店55 家至5543 家,毛利率下降4.35pcts 至35.99%。(2)圣凯诺实现收入20.71 亿元(-4.47%)。(3)新品牌拓展顺利,其他品牌合计实现收入15.37 亿元(+45.54%),其中OVV/海澜优选分别+65%/+71%,英氏和男生女生分别实现收入6.29/4.48 亿元。分渠道看,线上渠道成为重要的发力点,公司2020 年全面开拓电商新渠道,积极推进直播电商、微信小程序等新兴平台,实现收入+55%、占比达12%。

      2021Q1收入/净利润分别+42.77%/+185%,经营大幅改善。2021Q1 公司实现收入54.94亿元(+42.77%),归母净利润8.2 亿元(+185%),其中折扣回归正常推动毛利率显著提升8.43pcts 至42.91%,费用率整体保持相对稳定。更主要的是,公司存货和现金流回归健康。(1)公司存货周转天数下降110 天至228 天,为过去五年最佳水平。(2)应收账款周转天数下降2 天至17 天。(3)经营活动现金流净额12.2 亿元。

      风险因素:宏观经济波动风险;线上红利衰退风险;行业景气度下降风险。

      投资策略:疫情期间,公司积极开拓线上新渠道、加速主品牌产品升级和新品牌培育,整体呈现逐季度经营改善,体现龙头的韧性。考虑到公司疫情后的复苏节奏和新品牌培育加速,维持2021 年EPS 预测0.70 元,上调2022 年EPS 预测0.81 元(原预测为0.77 元),新增2023 年EPS 预测0.92 元。长期看公司综合管理能力突出,主品牌企稳,账面资金和现金流充足,新品牌培育良好、逐渐进入红利兑现期,参考海外休闲装龙头优衣库和zara 历史平均估值,结合公司自身长期增速中枢,给予2022 年12 倍PE,对应目标价9.73 元,维持“买入”评级。