浙商策略：科创板的牛市初期：复盘2012年创业板

　　3 月28 日，浙商策略团队发布《等风来，科创板进入战略型底部》，鲜明提示：

    　　科创板已经进入战略性底部区域，未来1-2 个季度，明星股将崭露头角。

    　　展望后续，我们认为，Q3 是科创板指数开始启动的拐点，2021 年中报是试金石，剩余流动性拐点是催化剂。

    　　前言：历史会重演，但不会简单重复

    　　当前的科创板步入牛市初期，与2012 年的创业板有诸多相似之处。

    　　基于此，本文将对2021 年的科创板与2012 年的创业板，在市场环境、产业结构、盈利估值、资金配置等方面进行对比梳理。

    　　市场面：宏观环境结构轮动

    　　就宏观背景而言，就与风格关联度较高的剩余流动性而言，2012 年和2021 年呈现一定相似之处。就结构演绎而言，2012 年喝酒吃药行情见顶，与2021 年一季度的“茅板块”回调也有一定相似之处。

    　　产业面：具有鲜明的时代感

    　　复盘2012 年的创业板，其产业分布以“互联网+”为主，是十二五期间最具时代感的产业之一。展望科创板，其产业分布以先进制造业为主，也即，以芯片和信创为代表的国产替代，以工业智能化和汽车智能化为代表的应用端，这是十四五期间最具时代感的产业之一。

    　　基本面：盈利和估值的异同

    　　相较于早期的创业板，当前的科创板盈利情况更具优势，一则盈利增速更高，二则盈利更为稳定。对应到估值，2012 年12 月4 日创业板对应的2012 年动态估值为23；当前的科创板，2021 年对应的动态估值为43 倍，2022 年为32 倍。

    　　我们认为，2012 年创业板的低估值与彼时盈利情况较差有一定关系，当前的科创板盈利更具优势，对应2022 年32 倍的动态估值已经较为合理。

    　　资金面：小非解禁基金配置

    　　就资金面来看，从供给端来看，早期的小非解禁规模较大对板块存在一定压制，但随后影响降低。从需求端来看，早期基金配置低，随着业绩逐渐验证，较低的配置也意味着加仓空间较大。

    　　风险提示

    　　流动性超预期收紧；相关公司盈利增速不及预期。