深度*行业*服装行业深度报告：疫情后行业改善明显 布局品牌龙头*

　　我国服装行业整体自2020Q3 开始出现改善趋势，2021Q1 基本延续；2021年以来板块表现优秀，基金持仓增加。分子行业看复苏节奏呈现差异化，家纺企业是最早走出疫情影响的子行业，大众休闲服饰恢复速度较慢，但预计2021 年都将恢复至正常水平。同时海外疫情以及H&M 事件使国外品牌受损严重；在文化自信以及信息透明的基础上，国产品牌通过高效供应链、原创设计、全渠道零售不断提升自身核心竞争力，有望把握疫情恢复良机，快速崛起。

    　　支撑评级的要点

    2021 年以来板块涨幅较好，基金持仓增加。在零售改善及H&M 事件催化下，纺织服装板块表现较好，下游涨幅优秀；2021Q1 纺织服装板块指数相比2021 年初上涨1.25%，跑赢沪深300（跌幅3.13%），下游服装家纺板块相比2021 年初上涨5.09%。同时纺织服装板块持仓市值与去年同期相比增长明显，持仓比例持续增加；2021Q1 纺织服装板块基金持仓市值为77.12 亿，持仓比例相比2020 年初增加1.69%。

    行业整体自2020Q3 开始改善，子行业复苏节奏呈现差异化。大众休闲服饰恢复较慢，主要受到线下客流下降影响较多，预计2021Q2 恢复至2019 年同期水平。家纺行业自2020Q2 开始呈现复苏趋势，全年业绩表现整体较好，2021Q1 延续稳健增长趋势，是最早走出疫情影响的行业。

    　　体育服饰行业于2020Q4 恢复正常增长，2021Q1 延续，体育服饰行业整体仍处于成长阶段，受益于健康生活理念和品牌化趋势，行业红利仍在。中高端女装和中高端男装在2020Q4 基本恢复到2019 年正常水平。

    　　上游纺织制造业来看，受益于海外订单回暖和印度订单回流影响，2020Q4 改善较为明显， 2021 全年有望恢复至正增长。

    海外疫情带来发展机遇，多因素助推国产品牌崛起。在疫情冲击下，国外品牌受损严重，线上转型缓慢也限制其恢复能力。而对于国产品牌，在建立文化自信以及信息透明的基础上，H&M 事件更是激发爱国热情，进一步提升国内品牌力。在此机遇下，国产品牌不断提升自身核心竞争力。供应链方面，国牌学习国际品牌管理经验，提升供应链反应效率；设计方面，本土品牌紧贴国际潮流，并且与海外设计师和团队合作；新零售方面，服装品牌纷纷布局全渠道零售取得良好成效。预计高效供应链、原创设计、全渠道零售将不断提升国牌竞争力。

    　　投资建议

    高效灵活的供应链改革、全渠道零售布局使大众休闲类服装产销适应市场需求，建议关注森马服饰、海澜之家、太平鸟；中高端类服装在设计端不断推进国际化，坚持原创设计，渠道布局不断优化，建议关注比音勒芬、地素时尚、歌力思。体育服饰着重打造多品牌矩阵，建议关注：安踏体育、李宁、特步国际。家纺加大电商渠道布局，建议关注：罗莱生活、富安娜。

    　　评级面临的主要风险

    疫情后消费复苏不及预期、市场竞争加剧、新零售发展不及预期。