商业银行行业：经济复苏、利率企稳回升进一步确认

　　摘要：

    经济复苏、贷款利率企稳回升的趋势进一步确认。2021 年 3 月末新发放贷款利率较 2020 年末上升 7bp，体现出四大特征：①贷款利率整体企稳回升的趋势被进一步验证，也间接说明经济复苏势头仍强劲；②企业贷款利率较 2020 年末上升 2bp，说明随着经济复苏，企业融资需求旺盛，银行议价权边际提升；③个人住房贷款利率较 2020年末上行 3bp，主要是房贷集中度等房地产调控政策影响，使得房贷供给边际收紧从而推升利率；④由于一般贷款利率较 2020 年末持平，而其中的企业贷款利率是上行的，因此我们推测零售消费贷款的利率边际小幅下降，这意味着银行在消费信贷领域的风险偏好有所降低。

    　　央行对经济表态更乐观，不担心通胀压力。①报告中对于经济的表态较 2020 年四季度更为乐观，认为 2021 年以来经济的恢复态势“稳中加固”，并特别提到了金融机构在一季度的信贷投放节奏“把握适度”，具备后劲；②报告认为当前“不存在长期通胀或通缩的基础”，显示通胀在中短期并非货币政策重点考虑的因素。其中，央行特别在专栏 4 中对国内外物价走势进行了分析，认为国际大宗品的价格上涨虽然会阶段性推高 PPI，但不容易引发输入性通胀，对 CPI 的影响可控。PPI 则会因为基数效应的消退而逐步趋稳。

    　　对经济期望更高，货政表述更为积极。下一阶段政策思路有两大边际变化：①新增表述“使经济在恢复中达到更高水平均衡，以优异成绩庆祝中国共产党成立 100 周年”，我们认为这对经济增长的期望是更高的；②新增表述“保持对经济的必要支持力度，稳定预期”，而“必要支持力度”的提法上一次出现是在 2021 年 4 月发改委新闻发布会上。这说明一方面，在更高的经济增长期望下，各部门对对政策支持经济的必要性是有共识的，政策力度可能因经济复苏动能不足而加大；另一方面，结合央行不担心通胀的表述看，货币政策边际进一步收紧的可能性不大。对银行而言，这样的政策思路意味着经济复苏的趋势有政策托底，具备持续性。而由于货币政策的积极表述，在银行量的指标（如信贷增速、总资产增速等）上不会有大幅下滑。

    　　投资建议：2021 年一季度货币政策执行报告的内容，进一步确认和强化了经济复苏、贷款利率企稳回升的逻辑，维持板块增持评级。个股方面，继续重点推荐江苏银行和平安银行，我们认为这两个标的是各自类别银行中业绩弹性最大、可持续性最强、性价比最高的标的。

    　　同时继续推荐招商银行和宁波银行。

    　　风险提示：疫情防控成效低于预期，经济复苏强度受压制