银行角度看央行1季度货币报告：贷款利率环比回升的结构和价格维度拆解及展望

　　3 月新发放贷款利率环比上行：预计利率和结构共同贡献。利率维度，票据和按揭利率环比上升。新发放贷款利率环比上行，而一般贷款（不含按揭、票据）利率环比持平，则新发放贷款的利率回升无疑来自票据和按揭利率回升的贡献。结构维度，3 月底相对较低收益的票据占比低于12 月。我们计算了21 年3 月底票据余额占比总贷款4.32%，较20年12 月占比下降了47bp 。

    一般贷款（不含按揭和票据）利率环比持平：预计结构因素大于利率因素。3 月利率相对较低的企业贷款占比提升预计是主要拖累；其次则是非按揭零售贷款定价边际有小幅下降。我们剔除票据和按揭计算了存量贷款利率和结构的贡献情况（假设新发放比例与存量结构一致）：结构对综合收益率负向贡献0.7bp，企业利率回升正向拉动0.6bp 左右。1季度是银行对公投放的旺季，叠加经济复苏，企业融资需求旺盛，对公贷款占比提升，对公综合收益率低于零售，占比的提升一定程度拖累综合收益率。而非按揭零售贷款定价边际小幅下行，则是反映行业在疫情影响下，对零售客户风险偏好有一定的降低，采取获取优质资产策略，从而一定程度带来零售定价的变价下滑。

    展望未来，我们还是维持行业新发放贷款利率平稳上行的观点，但市场化修复的进程会相对较慢。贷款定价上行的正面因素包括贷款供求关系改善，利率边际传导和结构调整。负面因素包括监管让利。测算来看，贷款利率会保持平稳，结构调整是利率上行的核心变量，银行之间分化。

    未来制造业发展决定了市场对系统性风险的预期。过去20 年，我国资本形成的引擎是以商业银行为主体的间接融资，资金主要流入基建、地产，随着融资结构和信贷结构的更加均衡，系统性风险会有所下降。重视制造业复苏，以及受益个股标的。

    投资建议：两条选股逻辑，近期重点推荐了江苏银行。江苏银行是我们3 月份以来持续重点推荐的标的，超额收益明显，我们继续推荐。银行业基本面向上，经济未来预期的分歧近期抑制板块的弹性，但我们看好银行基本面持续性对股价的推动。个股选择方面维持我们一直的判断：两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：宁波银行、招商银行、平安银行；它们业绩持续性强，且较稀缺。另一条是在行业景气稳健上行、资产质量分化的背景下，选择低估值、资产质量安全的银行。推荐江苏银行、兴业银行和南京银行。

    风险提示事件：经济下滑超预期。