宏观经济点评:4月出口的表与里

类别:宏观 机构:开源证券股份有限公司 研究员:赵伟/徐骥 日期:2021-05-12

  4 月出口反弹;绝大部分商品及对主要发达、新兴经济体的出口普遍回升4 月出口增速反弹;除粮食、稀土等少部分商品外,绝大部分商品的出口回升。

      4 月出口同比增长32.3%,高于预期24.1%、前值30.6%;剔除基数影响,两年复合增速达16.8%,高于前值的10.3%。主要出口商品中,除了粮食、稀土外,汽车、家具、玩具等消费品,及钢材、机械设备等资本品或中间品,出口纷纷回升。

      国别视角来看,4 月对主要发达、新兴经济体的出口均较3 月抬升。发达经济体方面, 4 月中国对美国、欧盟、日本出口两年复合增速分别由10.2%、5.1%、3%升至15.8%、8.7%、15.5%。新兴市场方面,4 月中国对拉美、东盟、金砖四国出口两年复合增速,也分别由15.9%、11%、9.5%反弹至22.4%、21.7%、18.9%。

      4 月出口回升背后,是美国新一轮财政“发钱”,及新兴市场、欧洲疫情恶化4 月出口回升,与美国财政“发钱”、刺激商品消费,及新兴市场疫情恶化、提振防疫物资等需求关联密切。对美国和新兴市场的出口回升,是4 月出口反弹的主要支撑项。美国方面,随着1.9 万亿美元的财政刺激落地、大幅提升居民收入,商品消费出现跳升。新兴市场方面,因疫情恶化,印度、巴西等防疫物资进口激增。

      4 月出口回升,还可能与欧盟疫情反弹、拖慢了复产进程,导致中国出口中的产能替代效应衰减变慢有关。自1 月起,随着欧盟、墨西哥等复产持续推进,中国出口在全球的份额不断回落。不过,欧盟复产进程自3 月开始因疫情反弹、重新实施封锁措施等有所放缓,可能导致了中国出口份额下降变慢。以美国进口结构为例,由于从欧盟的进口占比由升转降,中国在美进口中占比下滑速度明显放缓。

      海外供需缺口收敛趋势未变,中国出口仍趋逐季下滑,继续关注结构切换疫苗持续、加速推广下,美、欧等海外主要经济体的供需缺口收敛趋势未变。美国方面,伴随疫苗大规模推广,工业生产修复显著加快。欧盟方面,疫苗接种加速下,疫情形势也已自4 月下旬起逐步改善。随着财政“发钱”等对商品消费的刺激逐步减弱,以及产能持续修复,美、欧等经济体的供需缺口收敛趋势未变。

      新兴经济体若疫情持续反弹,对中国出口将形成结构性拖累。大部分新兴经济体出口的主要是资源品、非工业制成品,它们因疫情反弹出现的产能受限或下滑,对中国出口在全球的份额影响十分有限。同时,虽然新兴经济体4 月防疫相关的需求出现跳升,但若疫情持续反弹,占比更大的非防疫需求将面临回落压力。

      重申观点:由于消费品出口占比较高,海外主要经济体产能恢复、推动替代效应不断衰减,将持续拖累中国出口表现;中性情景下,2021 年中国全年出口增速或在15%左右,分季度来看,呈现逐季下滑走势。伴随海外疫苗持续推广,关注服务于海外工业生产、资本开支及居民外出等前期受疫情拖累的出口贸易行为。

      风险提示:疫苗有效性不及预期。