中青旅(600138)21Q1点评：收入同比增16.4% 文旅复苏助力经营逐季改善

　　结论与建议：

    　　业绩概要：公告1Q 实现收入14 亿，同比增16.4%，净亏损0.65 亿，同比减亏。受益1Q 旅游市场整体景气好转，公司各项业务逐渐复苏。

    　　景区业务上，1Q 乌镇接待游客50.3 万人次，同比增75.65%，实现收入1.3 亿，同比增76%；古北水镇接待游客16 万人次，同比增170.7%，实现收入1.06 亿，同比增130%，3 月中旬疫情管控措施放松以后，双镇复苏态势更为积极，清明小长假乌镇客流、营收恢复至2019 年同期六成、七成水平，古北水镇则分别恢复至七成和九成。

    　　其他业务上，整合营销业务在报告期内中标多个高级别项目，净利润略有提升；酒店1Q 营收同比增52%，净亏损0.21 亿，较去年改善；策略性投资业务发展稳定，持续带来利润贡献；旅行社通过优化经营成本，实现小幅减亏。从今年来看，在疫情管控和疫苗有序推广的前提下，整合营销、酒店等多项业务均有望实现低基数反弹，全年预期向好。

    　　随着疫情影响淡化，毛利率和费用均呈改善态势，报告期毛利率回升至16.7%，同比上升4.8 个百分点，费用率同比下降6.87pct 至25.86%，后续预期将持续向好。

    　　五一假期，全国实际出游人次达2.3 亿，可比口径恢复至疫情前同期103.2%，旅游收入1132.3 亿，可比口径恢复至疫情前77%，复苏态势延续。交通上，古北水镇周边交通便捷度提升，客流辐射范围扩大。受益交通和整个旅游市场不断恢复，公司推进南北双镇内容创新，旅游体验不断丰富，客流有望逐季改善。

    　　上调盈利预测，预计2021-2022 年将分别实现净利润4.4 亿和7.1 亿，EPS 分别为0.61 元和0.98 元，当前股价对应PE 分别为19 倍和12 倍，维持“买入”投资建议。

    　　风险提示：境内疫情恶化，极端天气多发影响景区客流