金山办公(688111):1Q延续高速增长态势 业绩超预期

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:李天凡 日期:2021-05-12

  结论与建议:

      公司发布2021年一季度业绩,1Q实现营业收入7.73亿元,同比增长107.74%;净利润为3.07亿元,同比增长178.65%;扣非后净利润2.57亿元,同比增长302.27%,EPS为0.67元。公司业绩超预期。

      云协作办公已逐渐成为云时代的办公新趋势,公司持续创新,逐渐转型为云协作办公解决方案服务商,有望持续受益移动办公和软件国产化。我们看好公司在办公软件领域的高成长性,给予“买入”评级。

      授权业务爆发式增长,1Q业绩超预期:2021年1Q公司营收同比增长107.74%,主要是政企客户云化进程和渗透率有效提升,客户采购力度加大带动办公软件产品使用授权业务呈爆发式增长,同时办公服务订阅业务持续增长。净利润同比增长178.65%,增速快于营收,主要是毛利率同比提高,同时整体费用率下降所致。另外1Q公司经营活动现金流净额为2.28亿元,同比增长72.93%,表现优异。公司持续受益信创需求的高增长,1Q业绩超预期。

      毛利率同比提高,费用率明显下降:毛利率方面,2021年1Q公司综合毛利率89.74%,同比提高5.63个百分点,环比提高0.36个百分点,我们认为主要是公司客户粘性增强,同时受益规模效应盈利能力提升。费用率方面,公司整体费用率同比下降17.17个百分点至52.92%,其中研发费用率下降13.10个百分点,销售费用率下降3.45个百分点。公司费用支出得到有效控制,整体费用率同比明显下降。

      云化战略持续推进,用户数稳健增长:公司逐渐转型为云协作办公解决方案高级服务商,不断刷新政企用户在“云和协作”领域产品体验。两会期间,公司为人大代表工作信息化平台提供定制化的办公软件文档服务;在2021年合作伙伴大会上,共计有上千家渠道代理商和办公生态服务商参会,加速了公司商业渠道生态体系的建设。另外公司不断提升用户在“云和协作”办公场景的粘性,扩大在公有云市场的覆盖率。截至2021年3月31日,公司主要产品月度活跃用户(MAU)为4.94亿,同比增长10.51%。其中WPS office PC版月度活跃用户数1.94亿,同比增长15.48%;移动版月度活跃用户数2.94亿,同比增长8.49%;其他产品如金山词霸等月度活跃用户数已近千万。公司用户数持续增长,为未来发展奠定基础。

      盈利预测:我们上调公司盈利预测,预计公司2021/2022 年净利润分别为12.10/16.16 亿元,yoy 分别为+37.74%和+33.62%,折合EPS 分别为2.62/3.51 元,目前A 股股价对应的PE 为145 倍和108 倍,给予“买进”

      投资建议。

      风险提示:1、付费用户增长不及预期;2、云办公渗透率不及预期;3、新产品研发和推广不及预期。