上市银行业2021年一季报综述：息差见底、风险出清 景气确定向上

　　行业景气持续回升，头部银行营收、利润增速超预期。（1）1Q21 上市银行净利润同比增长4.6%，较2020 年加快3.9pct，延续3Q20 以来的改善趋势，主要受益于资产质量改善推动的信用成本下行，拨备对利润贡献由负转正；营收增速小幅下行，主要是贷款重定价及去年同期其他非息高基数影响。向前看，随着2Q21 息差企稳、其他非息收入高基数效应消退，营收增速将逐季上行；而资产质量持续改善，叠加利润低基数，预计全年利润增速继续上行至9%；（2）头部银行营收、拨备前利润双位数增长（股份行中平安、招行、兴业，城商行中江苏、宁波、成都、杭州），不良提前出清奠定业绩释放基础，1Q21 利润增速在15-20%附近。

    　　一季度息差为此轮降息周期低点，二季度将企稳回升。1Q21 息差继续下行，资产端受按揭贷款重定价一次性影响，负债端付息成本率降幅逐渐趋缓；但头部银行存款优势明显，通过存款成本降低实现了息差环比回升。

    　　向前看，预计二季度息差将企稳回升，存量贷款重定价过程全部结束，而新发放贷款收益率已经出现上行；负债成本率预计全年保持平稳或小幅上行，弱于资产收益率上升幅度。

    　　中间业务收入增长加快，财富管理成为主要成长赛道。手续费净收入自2Q20 开始呈逐季加速态势，1Q21 同比增长11.0%，较2020 年快3.9pct，驱动因素主要来自于财富管理、投行业务收入的增长。1Q21 招行、宁波、平安财富管理手续费收入同比增长25%、65%、50%，占营收比例达到15.8%、8.3%、6.1%。

    　　资产质量全方位改善，资产负债表修复至近十年最好水平。（1）1Q21 不良率环比降5bp，连续两个季度环比下降；披露了关注率的25 家银行，1Q21 关注率环比继续降9bp；（2）资产负债表修复至上一轮不良周期爆发前的水平，2020 年末关注率、逾期率基本为近十年最低水平；（3）不良认定已经是历史最严标准，2020 年末逾期90+/不良、逾期/不良均为有数据以来最低水平；（4）表内外拨备全面夯实，不良贷款拨备覆盖率1Q21环比回升6pct 至220%，基本回到疫情之前；2H20-1Q21 非信贷减值计提显著提升，招行、平安、宁波提前实现表外非标回表并核销。

    　　投资建议：2021 年银行业经营环境是“经济复苏+信用收紧”的最佳组合，在息差回升和信用成本下行驱动下，银行业营收和利润增速将逐季提升。

    　　同时看好成长属性的头部银行（ 15%-20%确定性业绩增长， 给予15-20xPE）和受益周期修复的国有银行（经济复苏、不良出清后，PB 修复至1.0xPB），除我们无法覆盖标的外，推荐平安、宁波、邮储、工行。

    　　风险提示：宏观经济下行、疫情再次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄。