产业链研究比较系列之一：基于产业链的行业比较研究框架

　　生态演变，行业比较研究框架需要走向精细化。A股长期择时机会稀少，短期择时难度极高，行业配置贡献了机构长期收益的主要来源。

    　　注册制、退市机制不断完善，经济进入存量博弈时代，市场两极分化，尾部公司边缘化程度加剧，市场持股和交易结构向优质龙头集中，全A 样本越来越难以代表投资者配置的主流。A 股产业结构趋于复杂化，也侧面要求行业研究框架需要走向精细。

    　　范式重构，建立11 大产业链行业比较研究体系。我们构建了国君策略重点观测股票池，将研究样本集中于机构重点持仓、市场交投活跃的大中市值行业龙头，或有稀缺性的产业链细分行业重要公司，剔除了主营业务不清、经营空心化、长期成交换手低迷的类僵尸股。股票池覆盖全A30%的个股，在全A 市值占比为83%，净利润占比为96%，全面覆盖公募基金、北上重仓TOP300 重仓股，行业市值结构接近A股整体。基于产业上下游关系我们将股票池个股重新分类，将其划分为11 条产业链。

    　　行情共振，11 大产业链之间股价走势存在共性。我们发现11 大产业链按股价走势可聚合为三类，背后原因是行情预期受到同一类因子驱动。从景气驱动要素共性出发，11 大产业链可分为三类：投资驱动——基建地产类（包括基建地产产业链、基建运营产业链、金融产业链）、供需驱动——消费类（必选消费产业链、生活服务产业链、化工纺服产业链、医药产业链）、供给驱动——科技制造类（集成电路产业链、消费电子产业链、新能源车产业链、制造业产业链）。

    　　景气有别，三大产业板块景气驱动要素不同。基建地产涵盖建设、融资、运营三大环节，景气度靠投资需求驱动，对经济周期敏感度最高，股市行情依赖于分母端盈利改善预期。科技景气度靠供给创造需求，盈利上行预期更多源于市场对未来新产品应用前景的乐观展望，股市行情本质上依赖于分母端盈利，受益于市场风险偏好提升。消费类景气度靠供需驱动，供需两侧变化均是慢变量，行情对分子端风险偏好和无风险利率敏感度更高。

    　　好戏连台，基于产业链框架可推进的衍生研究。基于产业链的框架体系，我们将开展行业比较的衍生研究，传统行业分类背景下难落地验证的想法将拥有新的落脚点和注释。未来产业链行业比较体系的衍生研究将集中于四大方向：1）产业链内部景气的纵向传导机制；2）不同产业链之间景气度的横向比较、景气度较优的细分赛道筛选；3）从产业链视角寻找适用于不同产业的估值方法；4）不同宏观环境下产业链、产业链细分行业配置原则和信号体系。

    　　风险因素：历史难以重演、样本和总体差异、交易制度变化