4月CPI/PPI：2季度CPI受基数影响上行 PPI高位预计延续2个月

　　CPI 小幅走高CPI 环比回落，核心CPI 环比上行，4 月份CPI 继续平稳上行。本月CPI 翘尾水平1.2%，基数效应仍然较为明显。通胀环比下行，下行幅度高于历史平均值。4 月CPI 环比下行主要由食品价格走低带来的：（1）蔬菜价格下行8.8%，水果价格下行3.8%；（2）猪肉价格下行11.0%，综合畜肉类价格下行6.1%；猪肉出栏上行同时消费企稳速度较慢，带来了猪肉价格下行；（3）非食品价格走高；首先，原材料价格上行带动价格走高，如家用器具上行0.5%；其次，节日也拉动了旅游价格的上行；最后，服务类产品价格小幅走高。

    　　猪肉蔬菜价格迅速回落 震荡下行至8 月份需求方面，由于我国生猪需求进入淡季，加上新冠疫情下居民收入增长趋缓，猪肉价格处于高位，需求仍然较为弱势。

    　　预计生猪价格下行或者横盘可能持续至9 月份。4 月下旬到5 月份气温有所下滑，影响了蔬菜的生产，预计蔬菜下个月价格有所回弹。

    　　2 季度CPI 受基数影响上行 通胀风险仍然很小2021 年5 月份翘尾影响1.7%，预计新涨价因素在0.1%左右，CPI 同比增速约在1.8%左右。我们预计2021 年CPI预计在1.2%左右。疫情后我国消费增速回升速度低于预期，而消费增速的缓慢使得物价上升较为困难。2021 年1 季度是低点，2021 年2 季度CPI 重新上行，未来CPI低位运行。我国货币发行小幅回落，疫情期间货币的短暂走高并未带动居民收入增加。与发达国家一样，我国金融宽松同样带来了贫富差距的扩大。通胀走高需要信用大幅放松，现阶段来看通胀仍然不具备走高条件。我国经济面临的主要问题是有效需求不足，有效需求可以用政府投资来弥补，但政府面临债务杠杆的约束。新经济带来的新需求仍然需要时间发酵，在我国有效需求未恢复之前，CPI 全面上行概率很小，预计在未来2-3 年左右CPI 可能低位运行。

    　　全球通胀仍然属于温和上行全球主要国家的通胀水平仍然处于温和向上。欧元区和德国CPI 的上行能源价格走高以及交通不便下食品价格的上行带动的。美国的疫苗注射和经济刺激会带动下半年通胀上行。新兴市场国家受到供给影响，当供给逐步缓解后，通胀上行速度就会减缓。

    　　需求平稳，供给收缩推动PPI 上行4 月份PPI 同比6.8%，环比上行0.9%。2020年翘尾水平预计达到3.8%，低基数以及能源等大宗商品的上行带来了PPI 走高。

    　　原油平均价格4 月份保持震荡，铁矿石价格小幅上行，煤炭、螺纹钢、热卷价格走高，采掘类和加工类产品出厂价格本月仍然大幅上行。原油仍然有需求支持，黑色系产品受到限产以及进口限制的影响上行。

    　　原油价格已经在高位震荡，黑色系产品价格受到供给侧影响持续上行，预计5月份PPI 环比继续走高，5 月份PPI 翘尾水平达到7.1%，2 季度和3 季度PPI 水平在7%以上，预计全年PPI 水平在6%左右。