晨会报告

　　警惕工业品价格过度上涨抑制下游消费需求——通胀数据简析

    　　4 月CPI 同比0.9%，前期工业品价格的快速上行已逐步传导至工业制成品价格持续抬升。而4 月PPI 同比再大幅冲高至6.8%，需警惕工业品价格过度上涨抑制下游消费需求。

    　　前期工业品价格上涨持续向消费品形成传导，消费品同比4 月再度上行。4 月消费品同比上行0.4 个百分点至1%。且其中食品同比持平低位，这意味着工业制成品价格整体涨幅继3 月上行后继续抬升，主要反映的就是国际原油等大宗商品涨价影响。其中交通工具用燃料（环比-0.7%）同比低基数下上升7.9 个百分点至19.4%。此外我们测算的其他工业制成品价格同比在上月明显走高基础上、再度抬升0.1 个百分点至0.7%，且已呈现出对终端消费需求结构性的抑制情况。家用器具（0.5%）、交通工具（-1.4%）、通信工具（6.7%）同比均较3 月明显回升0.5-0.7 个百分点，延续了由20 年Q3 深度通缩区间伴随PPI上行而逐步回升的过程。在这一过程中，社会消费品零售总额数据显示部分消费品需求已受到一定抑制，譬如家电音像器材零售的两年复合年化增速已受抑制而向下，若工业品通胀持续维持高位，预计更多的耐用可选大宗消费品可能受到价格上涨对需求的抑制效应，从而可能通过商品消费端，对二季度总需求的恢复形成实质性的影响，这一风险值得充分关注。

    　　生鲜食品供给延续快速恢复，食品价格持续下跌。服务消费陡峭复苏带动价格快速修复，4 月环比涨幅延续强劲。

    　　PPI：国内供需定价的煤炭冶金产业链价格上行进一步加剧工业品通胀压力。前期工业品涨价已开始结构性抑制终端消费需求，而当前PPI短期再冲高，需警惕工业品价格过度上涨对下游消费需求的持续抑制。

    　　展望后续，工业制成品价格同比受大宗商品价格上涨传导或有所上行，但肉类供给持续恢复带动食品价格走低有望形成对冲。服务价格伴随服务消费需求陡峭恢复也有望回到正常区间，维持全年CPI 温和回升、同比均值1.2%预期不变，CPI 整体水平不构成约束货币政策的主要条件，更应关注的是，CPI 结构上呈现出工业品涨价推升消费品价格的情况，已逐步对终端耐用可选大宗消费品需求形成结构性抑制。而当前煤炭冶金产业链价格上涨加剧工业品通胀压力。同步加剧目前“工业品涨价-消费品价格抬升-抑制消费需求”格局，虽然我们判断Q3 开始伴随工业品供需再平衡、PPI 大概率重新回落，但仍需警惕短期工业品价格的过度上涨对下游消费需求的持续抑制。