资产质量分析专题报告:重视“有质量的增长”

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张欣劼/李富华 日期:2021-05-12

  建筑行业也应重视“有质量的增长”。投资增速放缓已是共识,竞争加剧下资产质量支撑企业长期竞争力。对于建筑行业而言,需求方的变化对于行业、企业盈利几乎是决定性的,之前企业粗放式发展将逐步走向终结。建筑工程企业竞争态势随之发生变化,行业竞争将更加激烈,企业运作将更加规范。资产质量高低既是企业经营情况的反映,同时也是长期竞争优势的源泉。建筑公司普遍具有轻资产的特点,资产的主要组成部分为往来款,固定资产很少,主要依靠人员扩张和管理升级实现管理半径的扩大,从而实现规模扩张;同时流动资金占用也是普遍现象。这种经营模式使得建筑公司在经济扩张期享受高杠杆带来的高收益;同样,在行业景气偏紧时承受较大的风险,这也是建筑行业的“周期性”和“成长性”的体现。

      我们从企业的获现性、周转性、盈利性、安全性来评估建筑企业的资产质量,从综合排名来看,华阳国际、中国建筑、鸿路钢构、东珠生态、中材国际、东华科技、金螳螂在所处建筑子板块中排名突出且较为稳定,他们分别为设计、传统路桥、钢结构、园林、对外工程、化学工程、装饰板块近三年资产质量综合排名第一。在选取的全行业样本公司中近三年资产质量综合排名前五的企业为华阳国际、中国建筑、鸿路钢构、杭萧钢构和东珠生态。从个别资产质量特征排名来看,资产获现性特征综合排名前三的分别为华建集团、华阳国际和中国中冶;周转性前三为东易日盛、中国中铁和中材国际;盈利性前三的是华阳国际、杭萧钢构和东珠生态;安全性前三的是浦东建设、东珠生态和中国建筑。

      资产质量与股价收益率正相关性显著,且建筑企业的盈利性是投资者关注的重要因素。我们对重点公司2016 至2020 年股价收益率排名与同年资产质量排名进行了回归分析(n=231)。仅就其中潜在的相关性而言,所有年份股价收益率与整体资产质量正相关性显著。从单个资产指标来看,多数年份股价收益率与盈利性特征正相关性显著。股价收益率与盈利性在2016、2019、2020 年表现出显著的正相关性,且相关性在回归模型中加入获现性、周转性和安全性特征后仍然显著;股价收益率与周转性在2017 和2018 年具有显著的正相关性,但2017 年相关性在加入其他特征后不再显著;股价收益率与获现性仅在2018 年具有显著的正相关性,不过相关性在加入其他特征后不再显著;股价收益率与安全性并未发现较显著的正相关性。上述结果说明,多数时候建筑企业的盈利性是投资者关注的重要因素。

      投资建议:行业进入高质量发展阶段,关注优质龙头。目前投资增速进入下行趋势已是共识,预计行业竞争将更加激烈,在此背景下公司的资产质量显得更加重要。建筑行业正从高速增长阶段转向高质量增长阶段,结合公司资产质量与行业逻辑,我们建议关注:1)建筑工业化是确定性趋势,推荐优质装配式建筑龙头鸿路钢构、华阳国际、精工钢构,建议关注中铁装配;2)受益于国内制造业投资复苏以及海外经济复苏的中材国际、中钢国际、中国化学等;3)业绩稳定增长,竞争实力被显著低估的金螳螂、中国建筑、华设集团。

      风险提示:固定资产投资增速加速下行风险、经济下滑风险。