鱼跃医疗(002223)：收购优质CGM标的 布局重磅赛道

　　收购优质CGM 标的，血糖检测布局再下一城，维持“买入”评级公司公告，拟以4.08 亿元受让浙江凯立特7 方股东合计持有的50.993%股权（整体估值8.00 亿元）。我们认为凯立特CGM 产品临床效果优秀，实控人是该领域的国际知名专家，技术背景深厚，收购后与公司现有产品协同效应明显，有望成为公司又一重磅驱动。我们维持盈利预测，预计公司EPS为1.10/1.36/1.67 元，同比-37%/+24%/+22%，当前股价对应2021-2023年PE 为28x/22x/18x。考虑到公司具有明显的平台化优势，且布局重磅的CGM 产品，我们给予公司 2021 年 35x 的 PE 估值（可比公司2021 年Wind 一致PE 预期均值是28x），维持目标价38.46 元，维持“买入”评级。

    　　拟收购标的实控人系血糖检测国际资深专家，专业背景深厚凯立特成立于2010 年，主营动态血糖检测（CGM）等，2014 年A 轮融资引进君联资本、凯联医疗和Lenomed 三家创投，2017 年元生创投、天士力、通化东宝等参与B 轮融资。凯立特目前的实控人张亚南博士曾任美国美敦力首席传感器科学家，美国Microchip Technology Inc.（MCHP）研发总监，主导并参与研发全球首例人工胰脏的葡萄糖传感器以及第一个动态血糖产品CGMSGold，是美国长期动态传感器及植入式阵列芯片主要研究者。

    　　在交易完成后，张博士仍将持有凯立特21.56%股权，参与研发和管理。

    　　凯立特CGM 产品已获CE 认证和NMPA 认证，临床效果出色根据公告，凯立特的核心产品CGM 分别于2016 年和2021 年获得CE 认证和NMPA 注册，2020 年收入530 万元。根据公司官网资料，公司CGM产品CT100 临床试验（两家医院80 个病例）结果：1）与指血比较，总体MARD9.61%，Clarke 误差栅格分布在A 区和B 区分别为88.3%和11.1%；2）与静脉血糖比较，总体MARD8.67%，Clarke 误差栅格分布在A 区和B区分别为91.6%和8.4%。因此，总体而言临床效果较好。

    　　收购的CGM 产品与目前公司血糖检测产品战略协同根据国际糖尿病联盟数据，我国2019 年糖尿病患者约1.16 亿人。CGM 可以连续监控血糖波动，指导医生用药和患者自我健康管理，在欧美已逐步普及，但在我国渗透率较低，未来潜力空间较大。鱼跃医疗是国内血糖检测龙头，指血检测产品是其核心产品之一，我们估计其2020 年贡献近3 亿元收入，覆盖大量糖尿病患者群体，具有成熟的销售渠道和较强的品牌影响力。

    　　而凯立特本身拥有糖尿病和传感器领域的领军人才和技术团队，我们认为本次战略收购将产生明显的协同效应，为公司中长期成长提供强劲动力。

    　　风险提示：产业链供给困难；原材料价格上行；终端需求放缓。