深度*公司*比音勒芬(002832)：品牌力不断彰显 市场份额不断提升

　　比音勒芬作为著名高尔夫服饰品牌，吸纳当前服装界的潮流元素，倡导将“运动、经典、生活”融为一体的穿着品味，致力于将高尔夫运动与时尚休闲生活相结合，创造出一系列经典服装。近年来公司服装品类从男装向女装扩充，未来潜在消费者拓展空间巨大。首次覆盖，给予买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　公司是一家高端时尚运动服饰制造商，盈利持续高增。公司业务覆盖服饰的设计与研发、 品牌的推广、营销网络建设及供应链管理等。旗下拥有“比音勒芬”和“威尼斯狂欢节”两大品牌。 公司营收盈利持续保持高速增长， 2020 年全年实现营收19.4 亿，四年复合增速23.16%；实现归母净利润4.79 亿元，四年复合增速37.94%,持续保持高速增长。

    　　不断加强品牌建设，提升自身的品牌力。细分品牌，打造多维运营强劲核心竞争力。比音勒芬倡导打造“中国高尔夫服饰第一品牌”，延展出运动时尚、商务时尚系列；与大牌设计师合作，通过与故宫 IP 跨界联名合作，把握国潮流行机会，彰显文化自信；另外公司自2003 年起与中国国家高尔夫球队合作，并在2020 年再次与其续约8 年，持续提升品牌曝光度， 品牌影响力持续提升。

    　　数字化推动线上新零售布局，品牌力支撑公司积极拓展门店。公司不断推进新零售营销模式，提高信息化管理水平。线上方面，公司积极开展线上运营同时实施全员营销，通过私域流量运营唤醒沉睡 VIP 并持续拉新，并通过与腾讯智慧零售战略合作等方式布局新零售； 线下方面，品牌力支撑公司积极拓展门店数量。与同业相比线下门店拓展空间充分。

    　　估值

    　　在当前股本下，预计2021 至2023 年每股收益分别为1.15 元、1.39 元、1.66 元；市盈率分别为19 倍、15 倍、13 倍。

    　　评级面临的主要风险

    　　终端销售不及预期、市场竞争加剧，新增店数不及预期。