中炬高新(600872)公司动态点评:收入端增速稳健 长期空间可期

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘鹏/陈姝 日期:2021-05-11

  事件:2021 年Q1 公司实现营业收入12.63 亿元,同比增长9.51%;实现归母净利润为1.75 亿元,同比降低15.17%。

      收入端稳速增长,东部北部地区表现亮眼。1)分业务来看:美味鲜公司营业收入12.35 亿元,增幅10.01%。 2)分产品来看:酱油实现营业收入7.60 亿元,同比增长5.72%;鸡精鸡粉实现营业收入1.40 亿元,同比增长52.16%;食用油实现营业收入1.36 亿元,同比下降2.34%,总体而言酱油、鸡精鸡粉在疫情后场景恢复良好。3)分地区来看:东部地区实现营业收入3.00 亿元,同比增长24.03%;南部地区实现营业收入4.79 亿元,同比增长7.44%;中西部地区实现营业收入2.37 亿元,同比下降7.73%;北部地区实现营业收入2.06 亿元,同比增长21.04%。总体来看,东部和北部地区营收增长迅速。

      销售费用大幅上涨,成本上涨传导至毛利率承压。公司实现毛利率为39.35%,同比降低2.39PCT,其原因主要是本期包装物料及原材料价格涨幅较大,原材料上涨带来的成本压力。销售费用率为12.11%,同比增长1.48PCT,促销推广及运输费用增加,加大市场投入,抢占市场;管理费用率为5.86%,同比增加0.59PCT,其原因主要是美味鲜本期管理人员的薪酬福利增加、物料辅助服务费增加及咨询费等项目支出增加;研发费用率为3.31%,同比增长0.66PCT,美味鲜及其子公司厨邦、阳西美味鲜公司研发项目增加。

      盈利预测和投资建议:长期来看,公司隶属于调味品细分龙头,股权激励计划落地,产能扩张,渠道布局以及营销网络布局及完善,加码品牌传播,市场推广。产品方面:公司将成立厨邦食品研究院,加快新技术开发和成果转化,缓解公司新产品开发周期长的现状,加速新产品上新。产能方面:

      公司对中山基地进行技术升级和扩产改造,项目达产后,年生产能力将从31.43 万吨,提升至58.43 万吨;阳西生产基地产能也在稳步推进。营销渠道方面:大力拓展营销区域,进一步向区县下沉,向社区下沉。同时加码布局电商平台、出口外销等直营业务,全力构建全方位的立体营销网络,加快营销人员和经销商“两支队伍”的建设。我们预测公司2021-2023 年营业收入为61、72、83 亿元,归母净利润为10、12、14 亿元,对应2021-2023年EPS 为1.26、1.52、1.79 元/股,当前股价对应PE 分别为37、31、26倍。

      风险提示:疫情不可控因素,原材料价格上涨风险。终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。