复星医药(600196)：拟与BIONTECH设立合资公司 MRNA技术平台未来可期

　　【事项】

    　　近日，控股子公司复星医药产业拟与BioNTech 投资设立合资公司，以实现mRNA 新冠疫苗产品的本地化生产及商业化。根据约定，双方将分别认缴合资公司注册资本的50%，其中：复星医药产业拟以现金及/或有形或无形资产作价出资合计不超过1 亿美元、BioNTech 拟以其相关生产技术和专有技术许可等无形资产作价出资合计不超过1 亿美元。复星医药产业应提供年产能可达10 亿剂mRNA 新冠疫苗的生产设施，并将该设施作为出资的一部分注入合资公司。

    　　【评论】

    　　mRNA新冠疫苗将实现本地化生产，目前在临床II期。2020年12月份，复星医药产业与BioNTech签订《供货协议》，在mRNA新冠疫苗获得中国大陆上市批准且复星医药产业下达相应订单的情况下，BioNTech承诺于2021年向中国大陆供应不少于1亿剂的mRNA新冠疫苗。近日，复星医药产业拟与BioNTech投资设立合资公司，以实现mRNA新冠疫苗产品的本地化生产及商业化。合资公司年产能将达10亿剂。目前，mRNA新冠疫苗BNT162b2为美国FDA批准紧急使用授权（EUA）的首个新冠疫苗，在中国大陆的II期临床试验在有序推进中。2021年1月，BNT162b2已于中国香港获认可作紧急使用，并已于2021年3月分别被使用于中国香港、中国澳门的政府接种计划。

    　　商业化方式及销售利润分成安排。合资公司将聘请复星医药产业关联公司作为CSO(合同销售组织），提供中国大陆mRNA新冠疫苗的市场与销售服务。在合资公司实现本地化生产和商业化之前，按照如下进行销售利润分成：①BioNTech以成品供货的：复星医药产业、BioNTech按65%、35%的比例分享销售毛利；②BioNTech以大包装制剂供货：复星医药产业、BioNTech按60%、40%的比例分享销售毛利。另外，无论合资公司是否成立，复星医药产业将向BioNTech支付现有协议约定的至多7,000万美元销售里程碑。

    　　mRNA技术平台有望未来深入合作。BioNTech负责完成技术转移，提供生产mRNA新冠疫苗所需的技术支持。在合资公司的存续期内，根据mRNA新冠疫苗在中国的商业化情况，mRNA技术平台的合作范围有望扩展到其他传染病或其他治疗领域。

    　　公司医药产业链布局合理，创新及合作双驱动。制药板块发展快速，创新药逐渐进入收获期。我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为352.79/417.45/504.55亿元，我们略上调财务费用，下调归母净利润至42.01/50.34/61.52亿元，EPS分别为1.64/1.96/2.40, PE分别为37/31/25，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新冠疫苗上市进度不及预期风险；

    　　厂房等建设进度不及预期风险；

    　　投资收益风险；