4月物价数据点评:工业消费品涨价提速

类别:宏观 机构:平安证券股份有限公司 研究员:钟正生/张德礼/张璐 日期:2021-05-11

  核心摘要

      事件:5月11日国家统计局公布4月中国物价数据,CPI环比-0.3%、同比0.9%;PPI环比0.9%、同比6.8%。

      我们测算5月PPI 同比可能突破8%,此后逐步回落至年底的4%左右,预计全年PPI 同比为5%左右;全年CPI 同比约为1.5%,和2020 年的2.5%相比明显下降。但需注意的是,如果上游行业价格继续上涨,那么可能压制中下游行业的生产,即使终端消费不强,CPI 通胀压力也有可能明显抬升。

      1、工业消费品涨价提速。4 月食品烟酒项环比-1.5%,低于季节性的均值-1.1%,猪肉、鲜菜和鲜果是最主要的拖累;非食品价格环比上涨0.2%,高于季节性的均值0%。推动力量一是教育文化和娱乐。疫情防控形势较好叠加节日因素影响,居民出行大幅增加,比如4 月飞机票和旅行社收费分别上涨21.6%和5.3%。推动力量二是交通和通信。推动力量三是生活用品及服务。原材料价格上涨后,电冰箱、洗衣机、电视机、笔记本电脑和自行车等工业消费品价格均有上涨,涨幅在0.6%-1.0%之间,特别是4月CPI 家用器具子项的环比达到0.5%,这是2011 年有统计以来的新高。

      2、PPI 上游向下游传导有所增强。低基数下PPI 同比从4.4%快速回升到6.8%,再次大幅高于Wind 统计的市场预期均值6.2%。生产资料中,加工工业的PPI环比已连续两个月为1.3%,这是2017 年1月以来的最高值;生活资料中,一般日用品环比从0%提高到0.3%,耐用消费品环比从0.3%提高到0.4%,创2011年有统计以来的新高,与工业消费品涨价提速的趋势一致。这除因下游消费在恢复外,也和上游涨价的传导效应有关。

      3、预计PPI 同比将继续回升,CPI 通胀风险暂可控。PPI 方面,由于近期铁矿石、钢材、玻璃等工业品价格大涨,加之低基数,5月PPI同比可能突破8%。此后逐步回落至年底的4%左右,预计全年PPI同比为5%左右。CPI方面,一是,中国家庭部门的偿债压力已超美国、日本和英国等多数发达国家,预防性储蓄意愿较强,即使后续收入增加,消费反弹的空间也有限。二是,在生猪存栏上来后,猪肉价格还有继续下跌的压力。例如,5 月10 日在铁矿石等工业大宗涨停的同时,生猪期货大跌了6.7%。三是,2020 年的CPI翘尾为2.2%,而2021 年只有0%,也会拖累全年CPI同比读数。预计全年CPI 同比约为1.5%,和2020 年的2.5%相比明显下降。

      4、需要注意的风险是,如果上游行业价格继续上涨,可能压制中下游行业的生产,那么即使终端消费不强,CPI 通胀压力也有可能明显抬升。从4 月官方制造业PMI 来看,上游行业供应不足和涨价,已给中下游企业的生产带来一定压制。因此,即便在终端消费不强的情况下,工业消费品涨价已经提速。近日铁矿石和钢材制品价格再次暴涨,使得中下游企业的成本压力进一步上升,若这一趋势持续下去,有可能导致中下游企业的生产明显收缩。之前市场认为的终端消费不强,因此PPI通胀难以向CPI传导这一观点成立的前提是,中下游企业在承受成本上升压力的同时不会明显减产。

      但如果成本攀升对它们生产的反噬达到一定程度,那么PPI向CPI传导的程度可能就比预期要强,这是当前需要注意的突出风险。建议可适当调整产业层面的政策,平衡好长期目标和短期通胀压力间的关系,避免供给短缺引起的工业品通胀压力进一步上升。