首席宏评报告：美国高收益企业债将“利好出尽“？

　　平安观点:

    　　截至2021 年5 月7 日，美国10 年期高收益企业债与10 年期国债的信用利差收窄至2.6%，创2014 年8 月以来最低，2021 年1 月4 日该值为3.5%。这引发了市场对美国高收益债市场未来走向的争议。这个问题之所以值得关注，是因为驱动美国高收益债市场的一个非常重要的因素——风险偏好，同样在驱动着美股一路走高。

    　　我们认为，2021 年美国高收益企业债的收益率，将很有可能随着10 年期美债收益率的上行，而整体上呈现“亦步亦趋”的上行。2021 年在疫情接种有序推进、美国经济平稳回升、以及美联储的“保驾护航”下，预计美国企业的信用风险不会累积走高，甚至还可能有所缓解。不过，油价震荡、美国企业税改革和美联储Taper 等不确定性因素影响下，投资者的风险偏好或将在2022 年发生转换，届时美国高收益企业债回调风险亦会增加。

    　　2021 年前4 个月美国高收益企业债发行量高达2055 亿美元，远超过去三年前四个月的平均发行量899 亿美元。去年3 月后美联储“有的放矢“的救市举措发挥了重要作用。

    　　此外，美国群体免疫成功在即，各项经济数据明显改善，投资者强烈的乐观预期及羊群效应，SPAC 公司入场等多重因素，均助推了此次高收益企业债的热潮。

    　　2021 年尚不具备触发高收益债抛售潮的条件，但美国高收益企业债市场存在隐患，拐点或将在2022 年出现。1) 2021 年美国高收益债市场的下一步演化，将在很大程度上取决于10 年期美债收益率的攀升节奏，目前10 年期美债收益率已呈现出“钝化”现象，我们预计今年底能升至2%左右。如果伴随10 年期国债收益率的上行，更可能出现的是“盈利增长消化估值调整”的话，那么这种利率上行就不太可能带来重大的调整风险；2）从到期应偿还金额来看，2023 年、2028 年和2029 年才是美国高收益债的偿债高峰期。但市场在美联储加息前抛售高收益债的可能性不能排除。可选消费板块高收益债发行占比最高，但其盈利能力将伴随美国消费的复苏而改善，更应警惕的是能源板块潜在的违约风险；3）油价调整和美国加税会给高收益市场带来扰动，但短期来看影响有限。

    　　供需层面的调整波动，将制约油价进一步快速上涨，但目前来看油价明显回调的概率也不高；提高税率和削减税收优惠均将给美国企业施加压力，但法案最终落地会打多大折扣亦需再观察。4）美联储对是否应该削减资产购买的内部分歧或在加大。高歌猛进的美股、热浪迭起的美国高收益债市场、以及不经意间疾速蹿升的房价，显然会在所谓存在资产价格泡沫的“怀疑”清单上。美联储的一言一行牵动着高收益债市场的敏感神经，但货币政策的过快退出显非美联储之所愿。

    　　风险提示：新冠疫情不确定性，美联储政策变化超预期、地缘政治存在风险等