中泰时钟资产配置月报：维持防守思路 均衡配置

4 月初的资产配置组合延续了3 月的防守思路，持续看好周期及金融板块的估值修复空间，全天候组合加配了利率债及原油、化工等基金。4 月周期股整体表现强势，有色金属和钢铁领涨9.5%及7.9%，10 年期国债期货上涨0.55%，国内INE原油上涨6.09%。

    5 月继续防守思路均衡配置，看好欧美经济复苏和通胀抬升的受益板块，利率债短期看好中长期受制于海外通胀抬升。

    宏观环境

    在低基数和复苏的共同作用下，一季度经济表现强劲，但我们仍维持年中经济拐点的判断，需关注经济见顶后的变化斜率。国际新冠疫苗接种率提升后，各国在经济复苏和通胀压力下收紧货币政策仍然是当前最大的风险点，因此需求韧性越强的资产提供的安全边际也更高。

    A 股：持续配置高股息低估值风格，总体风格偏向均衡。周期板块短期仍有望超预期，金融板块的估值和股息率优势仍然明显；三月的回调，科技成长板块在估值上超跌更加明显，市场企稳后科技回弹或更加明显。

    港股：乐观。港股在全球主要市场中具有低估值和高股息率的特征，H 股中金融和周期行业占比高，将明显受益于市场风格的切换和周期股的估值修复，具有较高配置价值。

    固定收益：利率短期乐观，中长期受制于通胀抬升。金融机构间的资金空转程度有所回升，短期利好债市表现。经济增速若在年中见顶，也有利于利率债表现，但欧美经济重启后通胀压力可能较大。信用利差可能扩大。

    原油：短期乐观。随着欧美经济重启，原油需求短期可能超预期。印度疫情虽然严峻，但若不采取严格封锁措施，对油价的影响有限。关注伊朗原油供给对市场的短期冲击。

    行业超配：建议超配能源、金融地产、电子、食品饮料、化工。

    基金组合表现

    行业轮动组合通过每月优选5 个行业，获取相对沪深300 的超额收益。2021 年4月行业轮动组合收益2.91%，沪深300 月收益1.5%。2020 年10 月跟踪以来组合累计收益15.4%，同期沪深300 的收益率为11.7%，行业轮动组合累积超额收益3.7%。

    全天候组合通过在权益资产、固定收益、商品之间的优化配置，获取较稳健的绝对收益。2021 年4 月全天候组合收益1.36%，以“40%沪深300+60%债”的基准月收益率为0.7%；2020 年7 月跟踪以来组合累积收益20.8%，同期基准收益率为8.7%，全天候组合累计超额收益12.1%。

    风险提示：监管政策超预期变动，外部环境超预期变化；文中涉及基金及配置比例仅作投资参考