大不良研究:建筑与工程行业首次违约债分析

类别:债券 机构:华融证券股份有限公司 研究员:吕梁 日期:2021-05-11

存续违约债券、2020-2021Q1 新增违约主体和行业情况2015-2021Q1 建筑与工程行业共违约债券41 个,逾期本金共300.13亿元,逾期利息共26.37 亿元。违约前主体评级AA 及以上的有4 家。

    41 个违约债券中民营企业有35 个、地方国企有5 个,公共企业有1个。违约最多的前三地区是江苏(11 个,占比27%)、北京(8 个,占比20%),安徽省(7 个,占比17%);最少的地区是湖北、吉林和内蒙古(均只有1 个)。近些年中,2019 年和2020 年违约债券个数最多,分别为12 和13 个;2019 年(逾期104.30 亿元)、2017 年(逾期76.60 亿元)和2020 年(逾期73.94 亿元)逾期本金最多。2020年至2021 年Q1,首次违约主体27 家,其中建筑与工程行业有2 家。

    建筑工程行业在2020 年受疫情影响,全年表现先低后高,在中国转变经济发展方式的大方向上,在地产投资三条红线指引下,行业中长期面临下行压力。

    违约主体一:福建福晟集团有限公司

    福晟集团主营业务是工程施工、批发贸易、房地产开发收入和房产租赁,中国民营企业500 强第257 位,福建民营企业前十强。公司毛利率、净利率和ROA 都连续下降,这也导致归母净利润下滑较多。公司是闽系房企激进扩张的典型代表,大规模扩张并购下,融资金额却在骤降,资金压力大。违约后,债项评级下降至C。总体说,公司短期债务占比较高,经营活动现金流对债务的覆盖能力较差,偿债压力大。

    违约主体二:成龙建设集团有限公司

    公司是一家集房屋建筑工程施工、城市轨道交通(地铁、轻轨)工程施工、市政公用工程施工、园林古建筑等为一体的综合性大型企业集团。业务收入主要来源于轨道交通、公共建筑、房屋建筑三个板块。2020H1受疫情冲击影响,公司的营收和归母净利润增速都下降较多,利率7%左右,净利率3%左右,较为稳定,但ROA 却下降较多。公司虽然没有进行大量并购,扩大规模,但是也经营遇到了很多问题,在控股权上曾一度低价受让,转型国企控股,但在债券违约前夕实控人又变回个人。违约后,债项评级下降至C。未来偿债能力看,近几年公司的资产负债率逐年下降,流动比率和速动比率逐年提升,都是较好的态势,但短期现金流对债务的覆盖能力却较差,短期现金短缺形成较大压力,若能度过短期难关,后续表现有转好可能。

    总结

    建筑与工程行业债券发行主体违约的原因:一是行业下行的负面影响。

    二是公司财务状况变差,盈利能力下降。三是行业特点本身就是高资金占用,高负债率,若短期债务占比高,收现和补血融资不及时,就会面临很大的资金链断裂压力,从而形成实质违约。