恒林股份(603661)：Q1业绩延续高增长 大家居战略持续推进

　　事件概述

    　　恒林股份披露2021 年一季度报，2021Q1 实现营业收入10.33 亿元，同比增长64.65%；归母净利润0.67 亿元，同比增长122.15%；扣非后归母净利润0.63 亿元，同比增长138.26%。业绩保持高增长，主要得益于公司大宗业务稳步增长，跨境电商业务快速增长。

    　　分析判断:

    　　收入端：大宗业务稳步增长，跨境电商业务继续高增。

    　　2021Q1 公司收入端继续保持高增长，预计主要原因为海外疫情反复，居家办公需求仍较为旺盛，办公椅大宗业务订单及跨境电商业务订单充足。目前来看，受制于海运紧张等影响，部分订单交付或有推迟，导致公司存货大幅提升，截至2021 年3 月底，公司存货9.25 亿元，较2020 年底环比增加0.72 亿元，若不考虑海运紧张问题，预计公司2021Q1 业绩增速或更高。2020 年公司持续坚持大家居战略，形成“办公家具和办公环境解决方案+软体家具+板式定制家具”为三大产品主线，为各事业部快速发展赋能，对宜家、欧迪、史泰博等B 端传统业务稳步增长，跨境电商、按摩椅品牌、LO、板式家居等新业务预计将持续放量，持续推动公司整体业务发展。

    　　利润端：盈利能力持续提升，财务费用同比有所增加。

    　　盈利能力方面，2021Q1 公司毛利率、净利率分别为27.35%、6.49%，同比分别+2.32pct、+1.64pct。盈利能力提升，主要为公司跨境电商业务持续高增长，高毛利率的自有品牌占比提升；净利率提升不及毛利率，主要受期间费用率上升、原材料价格上涨以及汇率波动等影响。2021Q1 公司期间费用率为22.03%，同比+0.05pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.63%、6.32%、3.61%、1.47%，同比分别+0.65pct、-2.22pct、-0.17pct、+1.80pct，其中财务费用提升主要为公司汇兑损失和贷款利息增加，2021Q1财务费用为0.15 亿元，同比增加0.17 亿元；销售费用率略有提升，主要为公司跨境电商的销售渠道搭建的运营费用增加；管理费用率、研发费用率有所下降，主要得益于收入规模的快速提升。此外，皮革、网布、海绵、塑料等原材料价格均呈现不同幅度的上涨，目前来看，海绵等部分原材料价格环比有所下降，公司成本端压力有所减轻。汇率方面，今年以来美元兑人民币稳定在6.5 上下波动，同比下降7%左右，对公司业绩产生一定影响。公司积极开展外汇衍生品业务，有助于一定程度上规避汇率波动带来的业绩影响。

    　　投资建议：

    　　持续看好公司大家居战略，业务版图现已延伸至“办公家具+软体家具+定制家具”，传统办公家具主业及新业务的持续发展，未来增长可期。暂不考虑厨博士并表，维持此前盈利预测，2021-2023 年公司营收分别为60.26、73.91、88.14 亿元；归母净利润分别为4.87、6.35、8.14 亿元，对应PE 分别为12 倍、9 倍、7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅上涨风险；海运紧张带来订单确认延期风险；下游需求不及预期；跨境电商发展不及预期；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。